鞍钢价值低估系列（14）规划（下）

鞍钢规划到2007年，建成1600万吨钢精品基地，销售收入800亿元，到2010年，进入世界500强，成为最具国际竞争力的大型钢铁企业集团，主导产品创出世界知名品牌，主要技术经济指标达到世界同行业一流水平，年产钢超过2000万吨，销售收入超过1100亿。

到2010年，在高级汽车板及冷轧涂镀板，冷轧取向、无取向硅钢，高级管线钢、高级石油管和石油储备用钢，高速重轨及大型钢，高级结构钢，舰船用宽厚板，这六大精品钢材领域创出世界知名品牌，高附加值高技术含量产品比率达到80％以上。

种种迹象表明，鞍钢的这个规划是针对鞍钢本部的，并不包括营口项目及其他兼并项目。

根据各方面信息分析，营口项目的设备是按照800万吨产能配置的。08年底投产，09年达产。该项目主要生产造船板、桥梁板等专用中厚板，是高附加值的产品。是我国首个自行设计（鞍钢集团）、技术总负责的全新钢铁企业和生态环保企业。

我估计，营口项目投产以后，他的产品利润率将高于其他企业的利润率，高于宝钢本部的利润率，同时也高于目前鞍钢股份的利润率（因为这个项目将没有社会性负担的，而且人均产钢将是全国最高，也就是说自动化程度全国最高。）。在六月份钢材价格利润率的基础上来计算，至少能达到900元/吨的净利润，那么营口项目将贡献至少72亿元的净利润。就目前的总股本来说，就是增加每股利润1.21元。

那么，现在的问题是营口项目怎么样进入上市公司呢？今天我就设计一个方案：

营口项目的总投资预算是226亿元，资本金就作为40％来考虑，那么集团的投资就是大概90亿元，就算是评估升值一点，总投资超过一点，还有资本利息化，反正不会超过120亿元净资产。当然，如果集团有钱，那么也有可能会增加资本金比例。鉴于目前集团的日子已经好过（上市公司的每年分红、建设集团以及铁矿石的利润估计可以解决吃饭问题了），所以就没必要从上市公司揩油。届时如果0898的市价在10元左右（我估计已经超过，但不会超过15元），那么就按照12元的价格增发10亿股就行了。

如果现在就让上市公司作为投资主体，让上市公司进行市场增发后收购，我觉得对于各方面都是不合算的。一方面是增发价格低，一方面是摊薄每股利润。

本钢的兼并可能对于流通股东来说并不是一件好事情，由于本钢的资产质量、赢利能力不怎么样，而且是地方政府的东东，所以鞍钢得不到什么好处的，能不拖累就已经是很不错的结果。更多的是政治意义上的作用。宝钢的兼并就是个例子，拖累了宝钢股份。

另外一个值得期待的是福建三钢，按照博友超级失败者提供的规划来看，远期的规划将达到1600万吨。这是个逐渐投入的项目，按照鞍钢股份自身的的积累完全有能力进行资本投资。如果集团能把这个项目的运作下放给股份公司就太好了。当然，这还是个未知数。

目前三钢的产能为300万吨，这是个政府限制发展的规模，而且三钢即将投产的中板项目目前还没有明确的销路，所以三钢和鞍钢的合并将显得非常的紧迫。与鞍本不一样的是，这是个双赢的结果。

假如这个项目给股份公司运作，那么鞍钢股份将在未来的10年中增加800万吨的权益产能。也就是说在宁德千万吨级钢厂建成以后鞍钢控股51％，总产能1600万吨，权益产能816万吨。等于是在目前的产能上增加50％。其中510万吨的权益产能是高效益的产能。根据三钢的发展规划，鞍钢的资本金支出完全就可以用自身的积累，不需要进行股权融资。

前日虽然说研究规划没什么用处，但再想想还是有用处的。因为集团在整体上市的时候有过承诺，董事长刘玠也多次讲话，集团不会直接或间接的与上市公司进行同业竞争。那么潜台词就是集团必须把钢铁业生产经营性资产逐步注入上市公司，虽然说有些公司的资产质量与目前的鞍钢有点差距，但随着逐步的技术改造、更新换代，资产质量、资产规模还是会逐渐的壮大起来，以形成更强的竞争力，直至走向世界。我们就拭目以待！

综上所述，不考虑东区技术改造增加的产能，不考虑福建三钢的权益产能，不考虑股本的扩张，鞍钢股份在2008年就拥有2400万吨产能，2009年达产。在2005年合并备考产量1100万吨的基础上每年递增21％。如果以2006年合并产量1420万吨基础计算，那么就是每年递增19％。所增加的产能基本上都是高等级、高附加值产品。

至于在兼并过程中增加的权益产能产量，因为股本有可能同步增长，所以就不予考虑。也就是说我所考虑的是内延式产品结构调整的增长，而不是外延式股本扩张、权益产能增加的增长。

也就是说，如果维持目前钢铁业的利润率（不考虑成本的增加以及产品附加值的提高），那么鞍钢的每股利润年复合增长率为20％左右。考虑到西区项目以及营口项目产品结构的提高，盈利能力将大大高于现有（东区）的产品，高附加值产品的利润率大概是普通产品的2倍。所以，未来的几年中净利润复合增长率将有可能大大超过20％，当然，也有可能由于钢铁业的冬天而不能提高利润率。

另：根据博友提供的二季度鞍钢销售平均价相比一季度上涨大概450元左右，成本假设增加30元/吨，应修正二季度利润预测以及上半年利润预测。由于目前的钢材市场价格处于暴跌之中，尚未稳定，所以目前无法预测06年度利润。

二季度相比一季度增加利润：420*340＝14.28亿元，减增值税17％＝12.21亿元，减其他税费3％＝11.85亿元，减所得税33％＝7.94亿元，加一季度利润11亿元，二季度合计19亿元，每股利润0.32元。上半年合计利润30亿元，每股利润0.506元。比上年同期增长145％，符合公司的预增公告。现在就等待着看公司在中期报告中能不能对于三季度业绩预增150－200％？

不过，有一点可以肯定，由于产品结构的变化，由于生产量的提高，哪怕是四季度钢材价格下跌至一季度的平均价（几乎是全行业亏损，落后产能自动停产），那么鞍钢第四季度的利润还是会超过第一季度。也就是说06年每股利润低于1元的可能性几乎是没有的。同样的道理，07年低于1元的可能性几乎是不可能的，除非宝钢微利，武钢亏损，除非集团做假。

温馨提示：因钢材市场近日暴跌，会影响主流资金的买入意愿，请想买进的朋友注意短线风险！