MINUTES OF FOMC 連邦準備制度理事会　　議事録（January 28–29, 2025）

✅　 FOMC議事録ハイライト

フェデラルファンド金利の目標レンジを4.5～4.5％に維持することに合意

FRBは利下げを急いでいない?

◉インフレが明確な進展を示すまで利下げは保留
◉ インフレリスク上昇、FRBは制限的な政策を維持する可能性
◉ 経済が過熱すれば高金利が長引く可能性

MINUTES OF FOMC
（日本語訳）

連邦公開市場委員会と連邦準備制度理事会の合同会議が、2025年1月28日午前8時30分に理事会のオフィスで開催され、2025年1月29日水曜日午前9時に継続されました

金融政策戦略、手段、コミュニケーションの見直し

委員会の参加者は、連邦準備制度の金融政策枠組みの見直しに関する議論を開始しました。この見直しは、金融政策の実施に対する委員会のアプローチを示す委員会の長期目標と金融政策戦略に関する声明と、委員会の政策コミュニケーション慣行という 2 つの特定の領域に焦点を当てています。委員会の 2 パーセントの長期インフレ目標は維持され、見直しの焦点では​​ありません。

これらの議論をサポートするため、スタッフブリーフィングでは、委員会の2019～20年の枠組みの見直しを振り返り、金融政策の枠組みの見直しを実施した海外での経験を要約しました。スタッフによるプレゼンテーションは、委員会の長期目標と金融政策戦略に関する声明の作成と進化、および委員会の2019～20年の見直しの背景を振り返ることから始まりました。2012年の声明の採択により、委員会は2％のインフレ目標を導入し、委員会が従ってきた長年の慣行を成文化しました。そのため、これは米国の金融政策策定の透明性、説明責任、予測可能性を向上させる重要なステップでした。2019～20年の見直しを開始した理由の1つは、世界金融危機とその余波の経験を評価したいという願望でした。この期間中、失業率と金利は低いままでしたが、インフレ率は委員会の2％目標を継続的に下回っていました。これらの展開は、フェデラルファンド金利が今後、より頻繁に実効下限金利（ELB）に制約されるリスクが高まっていることを示しており、中期的に委員会の二重の使命の達成に課題をもたらしている。スタッフは、幅広い個人やグループへの働きかけを含む2019～2020年のレビューの範囲と構成要素、およびレビューの最後に声明に加えられた変更の根拠を要約した。

スタッフは国際的な経験を総括し、金融政策の枠組みを定期的に見直すことは、変化する経済環境に適応し、透明性を高め、国民の理解を深める上で有益とみなされており、そのため先進国では標準になりつつあると指摘した。海外でのレビューは金融政策の目標、戦略、手段、コミュニケーション、予測、ガバナンスに関連するさまざまな側面をカバーしており、最近のレビューのいくつかは、COVID-19パンデミックの経験、それに続く世界的なインフレエピソード、異常な不確実性がある時期の金融政策の実施とコミュニケーションなどのトピックに特に注目している。

参加者は、この声明が議会が義務付けた金融政策の目標と金融政策戦略について政策担当者の間で共通理解を構築する上で重要な役割を果たしたとみている。声明とその他の政策伝達手段は、その理解を国民に伝え、インフレ期待を固定し、金融政策の効果的な伝達を支援する上でも重要な役割を果たした。参加者は、今後の会合での議論や、さまざまなFed Listensイベントや計画されている研究会議でのさまざまな視点を聞くことを楽しみにしており、偏見なく見直しに臨んでいると述べた。

参加者は、2019～20年のレビュー時点ではCOVID-19パンデミックの経済的影響は概ね予想外であり、現在の経済環境は、インフレと金利が持続的に低かったことが特徴の一部であったレビュー前の期間とは大きく異なると指摘した。過去5年間の経験を踏まえ、参加者は、2020年に導入されたいくつかの要素に特に注意を払いながら、声明の潜在的な改訂を検討することが重要であると判断した。参加者は、検討すべき分野として、ELBがもたらす経済へのリスク、最大雇用からの不足を緩和するアプローチ、目標を下回るインフレが持続した期間の後に2％をやや上回るインフレ率の達成を目指すアプローチに焦点を当てた声明を強調した。参加者は、FOMCの金融政策枠組みが幅広い経済状況に対して堅牢である必要があることを強調した。委員会は、長期的な中立政策金利の値、経済の潜在成長率、最大雇用水準など、経済の不確実性が引き続き意思決定に影響を与える重要な要素となると指摘した。また、委員会が最大雇用と2%のインフレ率を達成するという確固たる決意、長期的なインフレ期待をしっかりと維持することの重要性など、声明の中で引き続き強調すべきと考える点についても言及した。

参加者は、フレームワークの見直しに関する議論が今後の会議でも継続されることを期待している。参加者は、見直しが夏の終わりまでに終了すると予想しており、見直しの結果を一般に報告するつもりである。

金融市場の動向と公開市場操作

マネージャーはまず金融市場の動向を見直した。会合間期間を通じて、幅広い株価指数は緩やかに下落し、信用スプレッドは引き続き非常にタイトで、貿易加重のドルの価値はわずかに上昇した。フェデラルファンド金利の予想経路を検討するにあたり、マネージャーは、オプション価格が示唆する政策金利の最頻値経路は会合間期間を通じて実質的には大きく変化しておらず、2025年中にフェデラルファンド金利の目標レンジが0.25ポイント引き下げられるという状況と概ね一致していると指摘した。先物価格が示唆する平均金利経路もほとんど変化しておらず、2024年12月の経済見通しの要約における対応する中央値を上回っていた。オープンマーケットデスクの市場期待調査で示唆された最頻値経路は、会合間期間にいくぶん上方シフトし、回答者は一般的に政策金利の引き下げは以前の評価よりも遅くなると判断し、2026年初頭までの期間では市場が示唆した経路と概ね一致していた。しかし、その期間を超えると、調査に基づく経路は市場が示唆した経路を著しく下回った。この食い違いは、調査のバイアスだけでなく、プラスの市場リスクプレミアムも部分的に反映している可能性が高い。連邦準備制度のバランスシート政策に対する予想では、調査回答者は平均して、以前の予想よりもわずかに遅い2025年半ばまでに縮小プロセスが終了すると見ていた。

次にマネージャーは、最近の国債利回りの動向について検討した。長期名目国債利回りは、委員会の12月の会合と予想外に堅調な12月の雇用統計の発表を受けて急上昇した。その後、消費者物価指数（CPI）データで12月の物価上昇率が予想よりも緩やかだったことが示され、この上昇は部分的に反転した。会合間の期間では、長期国債利回りは15～20ベーシスポイント上昇したが、短期国債利回りはほとんど変わらなかった。マネージャーは、2024年9月中旬以来の長期国債利回りの約100ベーシスポイントの上昇の内訳を分析することを目的としたスタッフ分析について説明した。その分析は、特により長期的な観点から、委員会の目標を達成するために必要な実質政策金利の道筋に関する金融市場の評価が上方修正されることを示唆した。しかしながら、実質利回りの上昇の多くは実質プレミアムによるもので、政策金利の軌道に関する不確実性やその他の多くの要因を反映している可能性が高い。マネージャーは、インフレ補償の指標は全般的に若干上昇していると指摘した。しかし、インフレ期待の調査指標と米国債インフレ連動債市場の価格は、いずれもインフレが委員会の2%のインフレ目標に戻るという予想と概ね一致している。

マネーマーケットに関しては、マネジャーは、12月にフェデラルファンド金利の目標レンジを0.25ポイント引き下げたことが、他の短期金利に完全に波及したと指摘した。さらに、12月に実施された翌日物リバースレポ契約（ON RRP）オファーレートに対する5ベーシスポイントの技術的調整は、レポ契約（レポ）レートにほぼ完全に波及したようだ。年末のマネーマーケットの状況は秩序だったが、ON RRPオファーレートに対する技術的調整は、レポレートを通常よりも低い値に抑えることで、低金利環境に直接貢献した。年末の週を通して、デスクは通常の午後の入札に加えて、毎朝スタンディングレポファシリティ（SRF）入札を実施した。入札はなかったが、市場関係者によると、午前の入札は年末の圧力を抑えるのにも役立った可能性があるとのことだった。マネジャーは、午前のSRF入札は将来再び実施される可能性があると述べた。 12 月 26 日、SRF が運営するレポ市場の非中央清算セグメントでは、SRF レートを上回るレートで相当量の取引が行われました。マネージャーは、今後、デスクは、その市場セグメントにおける機能の有効性を向上させるための可能な方法を検討する可能性があると述べました。

マネージャーは、ON RRP ファシリティの利用は年末に予想通り増加したが、会合間期間には純額で減少したと観察した。マネージャーはまた、一連の指標が引き続き、会合間期間に引当金が潤沢であったことを示唆していると述べた。しかし、マネージャーは、債務上限の状況により指標が示すシグナルが不明瞭になる可能性があると警告した。さらに、債務上限が解決されると引当金は急速に減少する可能性があり、現在のバランスシートの縮小ペースでは、委員会が適切とみなす水準を下回る可能性がある。

次に、副マネージャーは政策担当者に対し、バランスシート縮小プロセスの最終的な完了後に委員会がセカンダリー市場での国債購入に関して採用する可能性のある代替戦略について説明した。これらの戦略は、委員会の「連邦準備制度理事会のバランスシート規模縮小のための原則と計画」に示された政策をさらに実施するものである。説明ではいくつかの例示的なシナリオが概説され、各シナリオでは、政府機関債および政府機関住宅ローン担保証券（MBS）の保有から受け取った元本返済が、セカンダリー市場での購入を通じて国債に向けられる。提示されたシナリオは、SOMAにおける国債保有のさまざまな軌跡に対応していた。検討されたすべてのシナリオにおいて、SOMAポートフォリオにおける国債保有の満期構成は、発行済み国債の満期構成とより一致するようになった。シナリオは、この整合がどのくらい早く達成されるか、またそれに応じて、今後数年間に SOMA ポートフォリオに保有される財務省短期証券の割合がどの程度増加すると想定されるかによって異なっています。

委員会は満場一致で、会合間期間中のデスクの国内取引を承認した。会合間期間中、システムの口座に対する外貨介入操作は行われなかった。

経済情勢に関するスタッフの見直し

会議時点で入手可能な情報によると、実質国内総生産（GDP）は2024年に堅調なペースで上昇すると予想されています。大幅な再調整期間を経て、労働市場の状況は安定し、失業率は低いままです。消費者物価上昇率はやや高い水準を維持しています。

個人消費支出（PCE）価格指数の12か月間の変化で測った総消費者物価上昇率は、11月に2.4％となり、前年同月の2.7％から低下した。消費者エネルギー価格と多くの消費者食品価格の変化を除いたコアPCE価格上昇率は、11月に2.8％となり、前年同月の3.2％から低下した。12月のCPIの12か月間の変化は2.9％、コアCPIインフレ率は3.2％で、どちらも前年比を下回った。CPIと生産者物価指数に基づき、スタッフは、12月までの12か月間の総PCE価格上昇率は2.6％、コアPCE価格上昇率は2.8％と報告されると予測した。

最近のデータは、労働市場の状況が引き続き堅調で、労働市場が特に逼迫していないことを示している。第4四半期の非農業部門雇用者数の平均月間増加率は、第3四半期のペースをわずかに上回った。失業率は12月に4.1％に小幅低下したが、労働力参加率は変わらず、就業率は小幅上昇した。アフリカ系アメリカ人とヒスパニックの失業率は低下したものの、アジア人や白人の失業率よりは依然として高かった。失業者に対する求人倍率は12月に2019年の平均となる1.2に小幅上昇し、離職率は1.9％に低下し、2019年の平均を大きく下回った。全従業員の平均時給は12月までの12か月間で3.9％上昇し、前年の4.3％から低下した。

入手可能なデータによると、実質GDPは第4四半期に堅調なペースで上昇した。実質国内民間最終購入はPCEと民間固定投資から成り、GDPよりも経済の基調的勢いを示すシグナルとして優れていることが多いが、第4四半期には消費者支出の堅調さが継続し、実質GDPを上回るペースで上昇したようだ。対照的に、月次貿易データは変動が大きかったが、全体として第3四半期に比べて輸出と輸入の伸びが鈍化したことを示唆している。

海外の経済活動のペースは昨年末に鈍化したようだ。指標は、ユーロ圏とメキシコの両国で、製造業の低迷と個人消費の低迷により、第4四半期の経済成長が著しく鈍化したことを示唆している。対照的に、中国の成長は主に政策刺激策により回復し、その他の新興アジア諸国では、ハイテク製造品に対する世界的な需要の強さに支えられ、経済活動のペースは堅調に推移しているようだ。

海外のインフレは引き続き緩和した。ほとんどの先進国では、総合インフレ率は目標水準付近で推移したが、これは主に2024年後半のエネルギー価格下落の急速な波及を反映している。とはいえ、ドイツなど一部の国ではサービス価格インフレ率が高止まりしている。中国では、食品価格の低下もあってインフレ率はゼロに近い水準を維持した。対照的に、ブラジルなど一部のラテンアメリカ諸国では、通貨安も一因となりインフレ率が上昇し続けている。

次会合期間中、アジア・オセアニア中央銀行ではカナダ銀行、欧州中央銀行、スイス国立銀行、新興国ではコロンビア、インドネシア、メキシコの中央銀行など、多くの海外中央銀行が金融緩和に踏み切った。一方、日本銀行は経済情勢が改善する中、政策金利を引き上げ、緩和政策の段階的な解除に向けたさらなる一歩を踏み出した。

金融情勢に関するスタッフの見解

今後 1 年間のフェデラルファンド金利の市場が示唆する経路は、会合間の期間を通じて純額ではほとんど変化しなかった。短期名目国債の利回りは小幅​​低下したが、長期金利は緩やかに上昇した。長期金利の上昇は、期間プレミアムの上昇に一部起因していると思われる。短期的なインフレ補正の指標は上昇したが、長期的なインフレ補正の指標は、時間の経過とともに委員会の 2% 目標にインフレが戻ることと一致する水準にとどまった。

株価指数全般は実質でほとんど変化がなく、株式リスクプレミアムの指標は低いまま、社債スプレッドは歴史的基準から見て引き続き圧縮された。短期的な株式市場のボラティリティを予測する指標であるVIXも実質でほぼ変化がなく、歴史的基準から見て中程度の水準にとどまった。

会合間の期間における海外金融市場の動向は、主に米国の動向を反映しており、これには貿易政策に関するニュースや期間中に発表された米国経済データの相対的な強さなどが含まれる。広義のドル指数はネットで若干上昇した。長期のオーストラリア外貨建て利回りは、一部は米国利回り上昇の波及効果を反映して上昇した。株価指数はほとんどの国で上昇したが、中国は例外で、株価は予想よりも弱い製造業指標を反映して緩やかに下落した。新興市場からの資本流出は継続し、いくつかの新興市場国の中央銀行は通貨下落圧力に対​​抗するため、米国債保有を含む外貨準備を取り崩した。

米国の短期資金調達市場の状況は、12月のフェデラルファンド金利の目標レンジの引き下げが担保付・無担保参照金利の両方に完全に反映され、金融政策決定会合間期間を通じて概ね安定を維持した。担保付市場の金利は、年末にかけて一時的かつ典型的な上昇圧力を示した。年末を除くと、担保付市場の金利は実効フェデラルファンド金利に対して若干低下したが、これはおそらく、12月のON RRP提供金利への技術的調整がほぼ完全に反映されたことと、手形発行の減少の影響を反映していると思われる。ON RRPの利用は年末にかけて増加したが、金融政策決定会合間期間を通じて純額では若干減少した。

国内の信用市場では、家計および大半の企業の借入コストは高止まりした。30年固定金利の住宅ローン金利は上昇した。クレジットカードおよび新規自動車ローンの金利は低下したものの、過去の水準と比較すると高止まりした。一方、商業・産業（C&I）ローンおよび中小企業ローンの金利は高止まりした。投資適格社債やシニア商業MBSトランシェを含む一連の固定利付証券の利回りは、長期国債利回りの動向と足並みを揃えて上昇した。

資本市場や非銀行系金融機関を通じた資金調達は、公開企業や大規模・中規模の民間企業に広く利用可能であった。しかし、中小企業に関しては、信用供与は比較的厳しい状況が続いた。社債やレバレッジローンの発行は、おそらく季節要因を反映して年末に向けて緩やかになった。銀行融資に関しては、1月の銀行融資慣行に関する上級融資担当者の意見調査（SLOOS）で、銀行は第4四半期を通じてC&Iローン基準を基本的に変更していないと報告した。3一方、商業・産業ローン残高の伸びは、緩やかな水準から回復しました。1 月の SLOOS では、銀行はすべての商業用不動産 (CRE) ローン カテゴリで融資基準の厳格化を報告しました。厳しい基準と一致して、銀行の CRE ローンの伸びは第 4 四半期も低調でした。

大半の世帯は引き続き融資を受けられる状態だが、信用スコアの低い借り手に対する基準は若干厳しくなったようだ。銀行のクレジットカードローン残高の伸びは第4四半期に加速したが、非優良借り手に対する新規クレジットカードの発行は引き続き減少した。住宅ローン市場では、信用スコアの高い借り手は引き続き融資を受けやすい状態だったが、11月と12月には信用スコアの低い借り手に対する基準が若干厳しくなった。1月のSLOOSでは、回答者のネット回答は、クレジットカードの基準は厳しくなり、自動車ローンの基準は緩和され、大半の住宅ローンの基準はほぼ変わらなかったと回答した。

信用の質は、大規模および中規模企業、大半の住宅ローン借り手、地方自治体では引き続き堅調であったが、他のセクターでは引き続き悪化した。社債およびレバレッジド・ローンの信用実績は、悪化の兆候が見られたが、全般的には安定していた。中小企業向けローンの延滞率はわずかに低下したものの、依然として高い水準にあった。CRE市場の信用の質は、主にオフィスおよび集合住宅向けローンのせいでさらに悪化した。家計の信用の質に関しては、連邦住宅局住宅ローンの延滞率が11月にわずかに上昇し、過去数年間に比べて高い水準を維持した。対照的に、その他のほとんどの住宅ローンの延滞率は低い水準を維持した。クレジットカードの延滞率は第3四半期にさらに若干上昇したが、自動車ローンの延滞率はほぼ横ばいであった。

スタッフは、米国金融システムの安定性に関する評価の最新情報を提供し、全体として、システムの金融上の脆弱性は顕著であると引き続き評価しました。スタッフは、資産評価圧力が高まっていると判断しました。株式、社債、住宅用不動産市場の評価とは対照的に、CRE 不動産価格は近年著しく下落していますが、第 3 四半期の価格指数はほぼ横ばいでした。

企業と家計の債務に関連する脆弱性は中程度と特徴づけられた。非金融企業のレバレッジは歴史的基準から見て上昇したが、上場企業の債務返済能力は、堅調な収益と、パンデミック初期に発行された固定金利債務の一部で企業が引き続き享受している低金利に支えられ、依然として強固であった。とはいえ、非常に低い金利カバレッジ比率を持つ民間企業の債務の割合は引き続き増加しており、リスクの高い企業のバランスシートがさらに悪化していることを示している。家計のバランスシートは、住宅資産総額が高水準で住宅ローンの延滞率が低いままであったため、全体として堅調であった。

金融セクターにおけるレバレッジに関連する脆弱性は顕著であると特徴づけられた。銀行セクターの規制資本比率は依然として高いが、銀行は長期資産を大量に保有し続けており、通常よりも長期金利の予想外の上昇に対してよりリスクが高い状態にある。非銀行セクターでは、ヘッジファンドのレバレッジは依然として高い。

資金調達リスクに関連する脆弱性は中程度と評価された。大規模な非グローバルなシステム上重要な銀行および地域銀行は、2021年末以降、特に無保証預金への依存を減らした。優良マネーマーケットファンドの資産は最近増加しているものの、GDPに対するその規模は2016年以前の水準を大きく下回ったままである。

スタッフによる経済見通し

スタッフによる経済活動の予測は、12 月の会合で準備されたものと同様で、産出ギャップは来年初めまでさらに縮小し、その後はほぼ横ばいになると見込まれ、失業率はスタッフの自然失業率の推定値に近い水準にとどまると見込まれている。この予測では、スタッフは、前回のベースライン予測で使用されたものと同じ、潜在的な政策変更に関する予備的な仮置きの仮定を使用し、貿易、移民、財政、規制政策の可能性のある変更の範囲、時期、潜在的な経済効果に関する不確実性の高まりを引き続き指摘した。スタッフは、ベースライン予測におけるこうした要因の重要性を評価することの難しさを強調し、いくつかの代替シナリオを準備した。

スタッフのインフレ予測も、前回の会合で準備されたものと基本的に変わっていない。2025年のインフレ率は、スタッフの貿易政策に関する仮の仮定の影響で今年のインフレ率に上昇圧力がかかったため、2024年と同程度になると予想されている。その後、インフレ率は2027年までに2％に低下すると予測されている。

スタッフは、ベースライン予測の不確実性は、経済と連邦政府の政策変更に関する不確実性が高まったいくつかのエピソードが見られた過去 20 年間の平均と同程度であると引き続き見ています。スタッフは、経済活動と雇用のベースライン予測のリスクはほぼ均衡していると判断しました。インフレのベースライン予測のリスクは、コアインフレが 2024 年に予想ほど低下しなかったことと、貿易政策の変更がスタッフの想定よりもインフレに上昇圧力をかける可能性があることから、上方に偏っていると見られました。

現状および経済見通しに関する参加者たちの見解

インフレ動向に関する議論において、参加者は、過去 2 年間でインフレが大幅に緩和したと指摘した。しかし、委員会の 2% という長期目標と比較すると、インフレ率は依然としてやや高く、この目標に向けた進捗は過去 1 年間で鈍化した。入手可能なデータによると、12 月までの 12 か月間で PCE 総額は約 2.6% 上昇し、変動の大きい消費者向け食品とエネルギーのカテゴリーを除いたコア PCE 価格は 2.8% 上昇した。多くの参加者は、現在の 12 か月間のインフレ率は昨年第 1 四半期の比較的高いインフレ率によって押し上げられていると述べ、過去 3 か月、6 か月、または 9 か月間の累積インフレ率は 12 か月間の指標よりも大きな進展を示していると指摘した参加者も数名いた。ほとんどの参加者は、11 月と 12 月の前月比インフレ率は、いくつかの主要なサブカテゴリーを含め、委員会の目標である物価安定に向けて顕著な進展を示しているとコメントした。しかし、多くの参加者は、インフレが持続的に2％に戻りつつあるという見方を裏付けるためには、ディスインフレが続いているというさらなる証拠が必要だと強調した。サブカテゴリーに関しては、前年の大半にわたって高止まりしていた住宅サービスインフレが低下しており、コアな非住宅サービスインフレの市場ベースの指標も同様に低下している。複数の参加者は、金融サービスや保険サービスなど、一部の非市場ベースのサービス価格カテゴリーの改善がそれほど見られなかったと指摘したが、そのようなカテゴリーの価格変動は通常、資源圧力やインフレの将来の軌道について信頼できるシグナルを提供していないと指摘する参加者も数人いた。複数の参加者は、コア商品の価格は、2024年の初めと比べてここ数カ月で純額ではそれほど下落していないと指摘した。

インフレ見通しについては、参加者は、適切な金融政策のもとでは、インフレ率は引き続き 2% に向かって進むが、その進捗は不均一なままになる可能性があると予想した。参加者は、名目賃金の伸びの鈍化、長期インフレ期待の安定、企業の価格決定力の低下、委員会の依然として抑制的な金融政策スタンスなど、インフレ率に引き続き下押し圧力をかける可能性のあるさまざまな要因を挙げた。しかし、数名の参加者は、フェデラル ファンド金利の現在の目標範囲は中立水準からそれほど離れていない可能性があると指摘した。さらに、一部の参加者は、労働市場の需給はほぼ均衡しており、最近の生産性向上を考慮すると、労働市場の状況が近い将来インフレ圧力の原因となる可能性は低いとコメントした。しかし、貿易および移民政策の潜在的な変更の影響や強い消費者需要など、他の要因がデフレーション プロセスを妨げる可能性があると指摘された。いくつかの地区のビジネス関係者は、企業は潜在的な関税によって生じる投入コストの上昇を消費者に転嫁しようとするだろうと示唆した。さらに、一部の参加者は、市場や調査に基づく予想インフレ率の指標が最近上昇していると指摘したが、多くの参加者は、予想インフレ率の長期的な指標は十分に安定していると強調した。一部の参加者は、季節要因を完全に排除することが難しいため、年初に報告されたインフレ率の解釈が通常よりも難しいと述べ、数名の参加者は、そのような困難さにより第1四半期に報告されたインフレ率が上昇した場合、その年の他の四半期に報告されたインフレ率は対応する低下を示すだろうとコメントした。

参加者は、労働市場の状況は引き続き堅調であり、こうした状況は委員会の最大雇用目標と概ね一致していると判断した。2024年の最後の3か月間の雇用者数の増加は平均して月17万人で、失業率は比較的低い水準で安定していた。参加者はまた、求人数、離職率、離職率などの指標の最近の数値は、概ね安定した労働市場の状況と一致していると指摘した。参加者は、適切な金融政策の下では、労働市場の状況は引き続き堅調である可能性が高いと予想した。とはいえ、参加者は概ね、労働市場の指標は注意深く監視する価値があると指摘した。いくつかの地区のビジネス関係者は、自社の雇用水準の安定と賃金の緩やかな上昇を期待していると述べた。数人の参加者は、労働統計局による雇用者数増加推定値の今後のベンチマーク改訂により、労働市場の状況がより明確になる可能性があると指摘した。

参加者は、経済が引き続き堅調なペースで拡大しており、経済活動、特に消費者支出に関する最近のデータは、全体として予想よりも堅調であったと指摘した。参加者は、消費は堅調な労働市場、家計純資産の増加、および生産性向上と一部関連している実質賃金の上昇によって支えられていると述べた。参加者数名は、低所得および中所得世帯が引き続き財政的緊張を経験しており、それが支出を抑制している可能性があると警告した。数名の参加者は、クレジットカード借入および自動車ローンの延滞率の継続的な上昇を、そのような緊張の兆候として挙げた。

ビジネス部門に関しては、参加者は、過去 1 年間の設備投資と無形資産への投資は好調であったが、第 4 四半期には減速したようだと観察した。一部の参加者は、労働力供給、企業投資、生産性の向上など、総供給の好調な動向が引き続きビジネス活動の堅調な拡大を支えていると指摘した。多くの参加者は、地区の連絡先や企業への調査で、政府規制の緩和や税制の変更への期待から、経済見通しについてかなりの楽観的見通しが報告されていると述べた。対照的に、一部の参加者は、連絡先から連邦政府の政策変更の可能性に関する不確実性が高まっていると報告されたと指摘した。数名の参加者は、農業部門は引き続き、作物価格の低下と投入コストの高騰に起因する大きな負担に直面していると述べた。

参加者の多くは、家計や企業の支出に影響を及ぼす金融状況についてコメントした。参加者は概して、こうした状況とそれが経済活動やインフレに及ぼす潜在的な影響を引き続き注視することが重要だと考えた。多くの参加者は、過去数か月間に特定の金融状況が引き締まったと指摘した。たとえば、長期国債や社債の利回りや住宅ローン金利は著しく上昇した。数名の参加者は、株価の高騰や信用スプレッドの低さが経済活動をある程度支えているとコメントした。

経済見通しに関連するリスクと不確実性の評価において、大多数の参加者は、委員会の最大雇用と物価安定という2つの使命の達成に対するリスクはほぼ均衡していると判断したが、物価安定の使命達成に対するリスクが最大雇用の使命達成に対するリスクよりも現時点では大きいようだとコメントした参加者も数人いた。参加者は総じて、インフレ見通しに対する上振れリスクを指摘した。特に、参加者は貿易および移民政策の潜在的な変更の影響、地政学的展開によるサプライチェーンの混乱の可能性、または予想を上回る家計支出を挙げた。数人の参加者は、今後の期間において、比較的持続的なインフレの変化と、新しい政府政策の導入に伴う可能性のあるより一時的な変化とを区別することが特に困難になる可能性があると述べた。参加者は、予想外の労働市場の弱体化、消費者の財務状況の悪化、金融環境の引き締めに伴う下振れリスク、および企業にとってより有利になる可能性のある規制環境や国内支出の継続的な堅調に伴う上振れリスクなど、経済活動と雇用に対するさまざまなリスクを指摘した。

金融安定性に関する議論の中で、コメントした参加者は、監視が必要なさまざまな要因を指摘した。数名の参加者は、銀行システムに関連する問題に言及した。銀行の資金調達リスクは軽減し、多くの銀行が割引窓口へのアクセス能力を改善したとコメントした人も数名いたが、一部の銀行が相互預金への依存を高めており、ストレス時にこれらの預金の安定性が試されていないと指摘した人も数名いた。数名の参加者は、一部の銀行は長期利回りの上昇とそれに伴う銀行資産の未実現損失に対して依然として脆弱であると指摘した。数名の参加者は、長期利回りの上昇やこれらのセクターでのレバレッジに対する非銀行金融機関または非金融法人の潜在的な脆弱性についても言及した。数名の参加者は、株式市場および社債市場における資産評価圧力に関する懸念を指摘した。数名の参加者は、CRE エクスポージャーに関連する脆弱性について議論し、CRE セクターの状況悪化が緩和している兆候がいくつか見られるものの、リスクは残っていると指摘した。複数の参加者は、金融機関、金融インフラ、そして潜在的には経済全体の運営に悪影響を及ぼす可能性のあるサイバーリスクについてコメントした。複数の参加者は、ディーラーの仲介能力や市場におけるレバレッジポジションの程度に関する懸念など、国債市場の脆弱性についてコメントした。中央決済への移行は、この点で注目すべき重要な進展であると少数の参加者が指摘した。

今会合での金融政策の検討において、参加者はインフレがやや高い水準で推移していることに留意した。また、最近の指標は経済活動が引き続き堅調なペースで拡大していること、失業率が低水準で安定していること、労働市場の状況がここ数カ月堅調に推移していることを示していると参加者は指摘した。委員会が過去3回の会合で緩和政策を実施する以前と比べて政策スタンスが大幅に緩和されたことから、参加者全員がフェデラルファンド金利の目標レンジを4.25～4.5％に維持することが適切であると考えた。参加者は、連邦準備制度理事会の証券保有の削減プロセスを継続することが適切であると判断した。

金融政策の見通しについて議論する中で、参加者は、委員会が経済活動、労働市場、インフレの見通しの変遷を評価するために十分な時間をかけられる立場にあると指摘し、大多数が依然として引き締め的な政策スタンスを指摘した。参加者は、経済が最大雇用に近い状態が続く限り、フェデラルファンド金利の目標範囲をさらに調整する前にインフレがさらに改善するのを見たいと述べた。参加者は、政策決定は事前に設定されたコースではなく、経済の変遷、経済見通し、リスクのバランスに左右される点を指摘した。

金融政策の見通しに影響を及ぼしうるリスク管理上の考慮事項について議論する中で、大多数の参加者は、現在の高い不確実性を踏まえると、委員会が金融政策スタンスの追加調整を検討する際には慎重なアプローチを取ることが適切であるとの見解を示した。参加者がそうしたアプローチを支持する要因として挙げた点としては、労働市場と経済活動の見通しに対する下振れリスクの減少、インフレ見通しに対する上振れリスクの増大、中立金利、長期金利の上昇抑制の程度、あるいは潜在的な政府政策の経済効果に関する不確実性などが挙げられる。多くの参加者は、経済が引き続き堅調でインフレが高止まりする場合には委員会は政策金利を抑制的な水準に維持できると指摘したが、労働市場の状況が悪化したり、経済活動が停滞したり、あるいはインフレが予想よりも早く2％に戻ったりする場合には政策を緩和できると述べる参加者も数名いた。

参加者の多くは、バランスシートに関連するいくつかの問題についても議論した。連邦準備制度理事会の証券保有量の削減プロセスが終了した後に行われる国債の流通市場での購入の構成については、市場の混乱リスクを最小限に抑えながら、SOMAポートフォリオの満期構成を国債の発行残高に近づける方法で購入を構成することが適切であるとの意見を多くの参加者が表明した。債務上限の動向に関連して今後数か月間に準備金が大幅に変動する可能性については、この事態が解決するまでバランスシートの縮小を一時停止または減速することを検討することが適切かもしれないと多くの参加者が指摘した。また、数名の参加者は、SRFの有効性を向上させる可能性のある方法をデスクが将来的に検討することを支持すると表明した。

委員会の政策措置

今回の会合における金融政策に関する議論において、委員らは、最近の指標は経済活動が引き続き堅調なペースで拡大していることを示していると合意した。失業率はここ数ヶ月、低水準で安定しており、労働市場の状況は引き続き堅調であった。インフレ率は依然としてやや高い水準にあると委員らは同意した。委員会の雇用目標とインフレ目標の達成に対するリスクはほぼ均衡していると、ほぼすべての委員らが同意した。委員らは経済見通しが不透明であるとし、委員会の二重の使命の双方に対するリスクに注意を払っていると合意した。
委員会は目標達成のため、フェデラルファンド金利の目標レンジを4.5～4.5％に維持することに合意した。委員らは、フェデラルファンド金利の目標レンジに対する追加調整の範囲と時期を検討するにあたり、委員会は今後入手するデータ、変化する見通し、リスクのバランスを慎重に評価することに合意した。委員らは、連邦準備制度理事会が保有する国債、政府機関債、政府機関MBSを引き続き削減することに合意した。全委員は、会合後の声明で、最大雇用の支援とインフレ率を委員会の目標である2％に戻すことへの強い決意を表明すべきことに合意した。
委員らは、金融政策の適切な姿勢を評価するにあたり、委員会は経済見通しに対する入ってくる情報の影響を引き続き監視することに合意した。委員会の目標達成を阻害するリスクが生じた場合には、委員会は金融政策の姿勢を適切に調整する用意がある。委員らはまた、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢に関するデータを含む幅広い情報を評価に考慮することに合意した。
議論の結論として、委員会は、ニューヨーク連邦準備銀行に対し、別途指示があるまで、次の国内政策指令に従って SOMA での取引を実行し、午後 2 時に発表するよう指示することを決議しました。

「2025年1月30日付けで、連邦公開市場委員会はデスクに以下のことを指示します。

投票には、午後2時に発表される以下の声明の承認も含まれていました。

「最近の指標は、経済活動が引き続き堅調なペースで拡大していることを示している。失業率はここ数カ月、低水準で安定しており、労働市場の状況は引き続き堅調である。インフレ率はやや高い水準にとどまっている。」

このアクションに賛成票を投じたのは、 Jerome H. Powell、John C. Williams、Michael S. Barr、Michelle W. Bowman、Susan M. Collins、Lisa D. Cook、Austan D. Goolsbee、Philip N. Jefferson、Adriana D. Kugler、Alberto G. Musalem、Jeffrey R. Schmid、および Christopher J. Waller です。

この行動に反対票を投じる者:なし。
連邦準備制度理事会は、委員会がフェデラルファンド金利の目標範囲を変更しない決定を下したことに伴い、準備金残高に対する金利を2025年1月30日から4.4%に維持することを全会一致で決議しました。連邦準備制度理事会は、プライマリークレジット金利を現行の4.5%に設定することを全会一致で承認しました。これは2025年1月30日から有効です。
委員会の次回の会議は、2025 年 3 月 18 日と 19 日の火曜日と水曜日に開催されることに合意しました。会議は 2025 年 1 月 29 日午前 10 時 10 分に閉会しました。

記法投票
2025 年 1 月 8 日に完了した記法投票により、委員会は 2024 年 12 月 17 ～ 18 日に開催された委員会会議の議事録を全会一致で承認しました。