2025.5/15 Opening Remarks　Chair Powell

✅ポイント
現在の金利政策については言及せず
長期戦略文書変更の可能性に焦点
2% の目標維持を改めて表明
経済はより頻繁な供給ショックの時期に入る可能性がある

パウエル議長　開会挨拶
（日本語訳）

おはようございます。本日ここに集まった皆様を歓迎いたします。トーマス・ラウバッハ氏の連邦公開市場委員会（FOMC）に対する研究と支援は、私たちに金融政策をより深く理解する手助けとなりました。その功績を称え、本日この研究が彼の名前を冠して継続されることは、まさにふさわしいことです。論文の著者、討論者、およびパネル参加者の方々へ感謝申し上げます。また、このカンファレンスを企画・運営してくださったトレバー氏とチームの皆様にも感謝申し上げます。多くの努力が注がれて、皆様をここに集めることができました。前回のレビュー同様、2025年のレビューは3つの主要な要素から構成されています：このカンファレンス、全国の連邦準備銀行で開催される「Fed Listens」イベント、およびスタッフ分析を基盤とした政策立案者の議論と検討が、一連のFOMC会議において行われるものです。今回のレビューでは、過去5年間の経験を踏まえ、戦略的枠組みのいくつかの側面を見直します。また、予測、不確実性、リスクに関する政策コミュニケーションツールの改善可能性についても検討します。

コンセンサス・ステートメント

2012年、FOMCは「長期的な目標と金融政策戦略に関する声明」という文書で、当委員会の金融政策枠組みを初めて明文化しました。この文書を「コンセンサス・ステートメント」と呼んでいます。1 冒頭の段落の文言は一度も変更されておらず、当委員会の議会からの使命を果たすこと、および当委員会の行動とその理由を明確に説明することへのコミットメントを表明しています（図1）。この明確さは、不確実性を軽減し、政策の有効性を高め、透明性と説明責任を強化します。議長として、ベン・バーナンキは当委員会を率いて、この最初のコンセンサス・ステートメントの策定、2%のインフレ目標の採用、および議会から付与された二重の使命を達成するためのアプローチを明確にしました。その文書で示された枠組みは、柔軟なインフレ目標を採用する中央銀行のベストプラクティスと概ね一致していました。経済の構造は時間とともに変化し、金融政策当局者の戦略、ツール、コミュニケーションもそれに合わせて進化する必要があります。大恐慌がもたらした課題は、大インフレや大緩和の課題とは異なり、現在直面している課題とも異なります。3 枠組みは幅広い条件に耐え得るものでなければなりませんが、経済と私たちの理解が変化するにつれ、定期的に更新される必要があります。

2019–20年レビュー

2012年から2018年まで、FOMCは毎年1月の会合で合意声明を再確認する投票を行い、ほとんどの年で実質的な変更はありませんでした。4 2019年、私たちはこの慣行を変更し、初めての公開レビューを実施し、このようなレビューを概ね5年ごとに繰り返す旨を表明しました。5年というペースに特別な意味はありません。私たちは、経済の構造的特徴を再評価し、当フレームワークのパフォーマンスについて一般市民、実務家、学識者との対話を行うため、この頻度が適切だと考えています。当委員会のグローバルな同業他機関の多くも、フレームワークレビューにおいて同様のアプローチを採用しています。前回のレビュー時点では、私たちは2008年後半のグローバル金融危機以降、約10年間、有効下限に近い状態が続く「新しい正常」と呼ばれる状況下で、低金利、低成長、低インフレ、非常に平坦なフィリップス曲線という特徴を有する時代を過ごしていました。その時代を1つの統計で表現するなら、2008年後半のグローバル金融危機の発生後、政策金利が7年間にわたって下限に固定されていた点です（図2）。2015年12月の利上げ開始後、政策金利は3年間かけて非常に緩やかに引き上げられ、ピークの2.4%に達しました。7ヶ月後、引き下げを開始し、2019年末には1.6%に設定されました。この水準は、数ヶ月後にパンデミックが到来した際にも維持されていました。主要な先進国における政策金利はさらに低く、多くの場合ゼロを下回り、すべての経済においてインフレ率は目標を下回る状態が続きました。当時の見方は、経済が次に軽度の景気後退を経験した場合、再び下限に直面し、おそらく長期にわたる期間が続く可能性が高いというものでした。金融危機後の10年間は、そのような状況がもたらす痛みを示していました。弱い経済下ではインフレ率が低下し、名目金利がゼロに固定されるため実質金利が上昇します。高い実質金利は雇用成長をさらに圧迫し、インフレ率とインフレ期待の低下圧力を強化します。これらの懸念を反映し、私たちはインフレ目標からの持続的な未達分を補う政策を採用しました。これは、下限リスクに関する広範な文献で共通するアプローチでした。5 下限近接による雇用とインフレのリスク、および長期的なインフレ期待を2%に定着させる必要性を踏まえ、私たちは、インフレが2%を継続的に下回る期間の後、一定期間、インフレを2%をやや上回る水準で達成することを目指すと表明しました。また、政策決定は「最大雇用からの乖離」ではなく「不足分」の評価に基づいて行われると結論付けました。「不足」への変更は、事前対応を永久に放棄する約束や、労働市場緊迫を無視するものではありません。6 むしろ、労働市場緊迫が単独で政策対応を触発する要因とはならないことを示しました。ただし、委員会が、放置すれば望ましくないインフレ圧力を招くと判断した場合を除きます。この変更は、歴史的に低い失業率と低くて安定したインフレ率を特徴とする長期的な景気拡大期の経験を踏まえたもので、最大雇用水準を慎重に探る政策アプローチが、価格安定をリスクにさらすことなく、強い労働市場の恩恵をもたらす可能性があることを示唆しています。例えば、パンデミック直前の数年間は、失業率が数十年ぶりの低水準にある一方、インフレ率は2%未満で推移していました。2019年12月までに、長期的な失業率の見通しは急激に低下しました（図3）。7 「不足分」という表現は、低インフレと低失業率が必ずしも金融政策にとって不利なトレードオフを意味しないことを認めるものでした。下限に近づいた経済状況と、コンセンサス声明の変更を促した要因は、長期にわたり持続する可能性のある緩やかなグローバル要因に根ざしていると見られていました——少なくとも次の5年レビューまで。8 パンデミックが介入しなければ、その見方は正しかったかもしれません。意図的な、穏やかなオーバーシュートのアイデアは、私たちの政策議論において無関係であり、今日に至るまでそのままでした。コンセンサス声明の変更を発表した数ヶ月後に現れたインフレには、意図的でも穏やかでもありませんでした。私は2021年に公にその点を認めました。9 私たちはフレームワークの残りの部分に戻り、伝統的なインフレ目標設定を呼びかけました。2021年末まで、FOMC参加者は2022年にインフレが比較的迅速に緩和され、政策金利の僅かな上昇のみを予想していました。この予測は、異なる枠組みを採用する他の中央銀行や、大多数の予測者（図4）と一致していました。10 しかし、証拠が異なることを示したため、私たちは16ヶ月間で525ベーシスポイントの利上げを実施しました。最新のデータによると、4月の12ヶ月間PCE（個人消費支出）インフレ率は2.2%で、2022年の7.2%のピークを大幅に下回っています。11 歓迎すべき歴史的に異例の結果として、このデフレ傾向は、インフレ抑制のための利上げキャンペーンに通常伴う失業率の急上昇を伴わずに実現しました。2020年以降、経済環境は大幅に変化しており、当行のレビューはこれらの変化の評価を反映します。長期金利は現在大幅に上昇しており、これは主に長期インフレ期待の安定を背景にした実質金利の上昇に起因しています。政策金利の長期的な水準に関する多くの推計は上昇しており、経済見通し要約（図5）にも反映されています。12 実質金利の上昇は、2010年代の危機間期よりも今後インフレがより変動的になる可能性を反映しているかもしれません。私たちは、経済と中央銀行にとって困難な課題となる、より頻発で、潜在的に持続的な供給ショックの時代に入っている可能性があります。13現在の政策金利は下限を大幅に上回っていますが、過去数十年で景気後退時に約500ベーシスポイントの利下げを実施してきました。14下限に固定されるリスクはもはや基本シナリオではありませんが、そのリスクに対応する枠組みを維持することは慎重な対応です。枠組みは進化する必要がありますが、その一部は時代を超えた要素を含んでいます。政策当局者は、大インフレから、インフレ期待を適切に低い水準に定着させることが不可欠であるという明確な認識を得ていました。大モデレーション期には、インフレ期待が適切に定着していたため、雇用支援を講じつつもインフレの不安定化を回避することができました。15 大インフレ以降、米国経済は記録上4つの最長景気拡大期のうち3つを経験しました。16 期待の定着は、これらの景気拡大を促進する上で重要な役割を果たしました。最近では、そのアンカーがなければ、失業率の急上昇なしに約5ポイントのディスインフレを達成することは不可能でした。長期的なインフレ期待をアンカーに固定することは、2012年の枠組みで2%の目標を設定する原動力となりました。2020年の変更においても、そのアンカーを維持することが主要な考慮事項でした。アンカーされた期待は、私たちの行うすべてのことに不可欠であり、私たちは現在も2%の目標に完全にコミットしています。

2025年レビュー

現在のレビューにおいて、委員会は過去5年間の経験から得た教訓について議論を進めています。今後数ヶ月以内に、合意声明の具体的な変更に関する検討を完了する予定です。経済に関する新たな知見と、それらの変更が一般にどのように解釈されたかを反映した、個別だが重要な更新を検討する際に、2020年の変更に特に注目しています。これまでの議論において、参加者は、不足に関する表現を見直すことが適切であるとの見解を示しました。また、先週の会議でも、平均インフレ目標に関する同様の見解が示されました。新たな合意声明が、多様な経済環境や動向に耐え得るものとなるよう確保します。

合意声明の見直しに加え、公式な政策コミュニケーションの改善についても検討します。特に、予測と不確実性の役割に関する点に焦点を当てます。2020年の枠組みと最近の政策決定の評価をレビューする中で、複雑な事態が展開する際に明確なコミュニケーションの必要性が共通の指摘となっています。学界と市場参加者は一般的にFOMCのコミュニケーションを効果的と評価していますが、改善の余地は常に存在します。17 実際、比較的穏やかな時期でも明確なコミュニケーションは課題です。重要な課題は、経済が直面する不確実性に対する広範な理解をどう促進するかです。大規模で頻発、または多様化するショックが発生する時期には、経済の見通しに関する理解を取り巻く不確実性を伝えることが、効果的なコミュニケーションの要件となります。今後、この点における改善策を検討していきます。

最後に、ご出席いただきありがとうございます。今後2日間の議論を楽しみにしています。これらの議論は、これらの課題に関する私たちの考えを拡大し深化させるのに役立ち、これらのレビューの成功に不可欠です。