MINUTES OF FOMC 連邦準備制度理事会 議事録（March 18–19, 2025）
✅ FOMC議事録ハイライト
フェデラルファンド金利の目標レンジを4.25～4.5％に維持することに合意
◉ 金利: 4.25～4.50％据え置き
◉ 量的引き締め鈍化、4月からの国債償還額を250億ドルから50億ドルに削減
◉ 2025年GDP成長率は1.7％、コアPCEインフレ率は2.8％と予測され、貿易関税への懸念を示唆
◉ 2025年には2回の利下げが予想され、量的引き締めペースについては反対意見が1つある
◉ 高官のほぼ全員が、インフレに対するリスクは「上昇に傾き、雇用に対するリスクは下降に傾いている」との見解
◉ 次回FOMCは2025年5/6 & 7
MINUTES OF FOMC
（日本語訳）
2025年3月18日（火）午前9時より、連邦準備制度理事会のオフィスにおいて、連邦公開市場委員会と連邦準備制度理事会の合同会議が開催され、2025年3月19日（水）午前9時まで続いた
金融政策戦略、手段、コミュニケーションの見直し
委員会参加者は、労働市場の動態とFOMCの最大雇用目標に焦点を当て、連邦準備制度の金融政策枠組みの見直しに関する議論を継続した。スタッフは、最大雇用と関連労働市場指標の概念について政策立案者に説明した。参加者は、最大雇用に対する労働市場の位置づけを評価し、最大雇用と物価安定の相互関係を把握する際に使用される概念上のベンチマークについて議論した。失業率、求人件数、雇用者数対人口比率（EPOP）、労働力率（LFPR）など、最大雇用を評価する際に用いられる労働市場の主要指標のセットについて議論し、パンデミック関連の景気後退とそれに続く景気回復の局面で、これらの指標を最大雇用評価に用いたことを説明した。また、スタッフは、インフレ率が2％から乖離した場合に対応する単純な金融政策ルールについて、モデルに基づく分析結果を示した。ただし、そのルールは、最大雇用水準からの乖離に対応するかどうかで異なっている。
参加者は概ね、長期的な目標と金融政策戦略に関する声明における最大雇用水準の現在の記述を支持した。すなわち、それは直接的に測定できるものではなく、非貨幣的要因に主として起因する理由により、時間とともに変化するものである、という記述である。参加者は、最大雇用を評価することが難しいことを認め、労働市場や経済状況に応じて変化しうる広範な指標をモニターすることが有益であると認識している。また、委員会と一般市民が、現在の最大雇用の記述を幅広い包括的な目標として解釈してきたことを振り返った。
参加者は、2つの目標の関係について検討し、失業率とインフレ率がともに低い場合には、必ずしも両目標が相反するものではないことを指摘した。また、声明文で説明されているように、最大限の雇用水準からの雇用不足の緩和を目指す戦略を追求することの意味合い、および声明文にそのアプローチが導入されて以来、一般の人々がそのアプローチをどのように解釈してきたかについても議論した。参加者は、不足分に関する文言を再考することが適切であると考えていることを示した。声明で表明される戦略は、幅広い経済情勢に対して強靭であるべきであると判断した。また、現在の声明が、労働市場が逼迫している時期における適切な政策対応についての委員会の評価を含め、長期的な目標を達成するための委員会のアプローチをどの程度効果的に伝えているかについても検討した
金融市場の動向と公開市場操作
マネージャーはまず、金融市場の動向について検討した。会合期間中、米国債の利回りは低下し、株価は下落し、信用スプレッドは拡大し、ドルは下落した。こうした動きは、米国の見通しが大幅に悪化するというリスクの高まりを反映したものと考えられるが、それはベースケースというよりも、投資家が予想を下回る個人消費と景況感のデータ、および不確実性を高めた通商政策の展開に反応した結果である。
マネージャーは、会合期間中に先物から推測されるフェデラル・ファンド金利の平均的な見通しが、今年半ば以降の期間について、大幅に下方にシフトしたことを確認した。一方、オプションから推測されるフェデラル・ファンド金利の平均的な見通しはほとんど変化しておらず、ベースラインの見通しが大幅に変化していないという解釈と一致している。公開市場業務担当部署の市場期待度調査でも同様の結果が示されており、2025年のフェデラル・ファンド金利の回答者の平均的な見通しはほとんど変化していない。2026年と2027年の利下げの予想時期は約4分の1早まったが、最終金利の予想は変わらなかった。しかし、調査回答者は、2025年の国内総生産（GDP）成長率が低下する可能性とインフレ率が上昇する可能性について、1月の調査よりもはるかに高い確率を挙げた。これは、今年供給ショックのリスクが高まっているという認識と一致している。
名目国債利回りは、期間全体でネットで約25ベーシスポイント低下しました。これは、予想実質金利の低下と実質期間プレミアムの低下を反映した実質利回りの低下が主因です。貿易関連の展開の中で、短期的なインフレ補償の指標は上昇しましたが、1年超の期間における先物ベースのインフレ補償の指標は低下しました。全体として、市場ベースおよび調査ベースの指標は、インフレ期待が依然として十分に根ざしていることを示唆しています。
米国株式価格は、会合期間中にネットで大幅に下落し、特にテクノロジーおよび循環セクターで顕著な下落が見られた。 貿易関連のニュースが株式価格の変動の最も顕著な要因であったが、運用担当者は、リスク管理上の考慮から、レバレッジをかけた一部の投資家が損失を拡大させていた株式のロングポジションを削減し、価格変動を拡大させた可能性があることも指摘した。オプション価格から推定される幅広い株式のボラティリティは、会合期間中に長期平均をやや上回る水準まで上昇し、信用スプレッドは、過去の平均を下回る水準ではあるものの、拡大した。
海外の資産価格の動向は米国とは逆の動きとなった。ユーロ圏や中国など、主要な海外株式指数は会合期間中に大幅に上昇したが、一方で多くの国々で国債利回りは上昇した。ドルはほとんどの主要通貨に対して下落しましたが、米国の関税率上昇の影響を受けやすいと見られる通貨、例えばカナダドルやアジアの新興国通貨は、ほとんど変化がありませんでした。全体として、市場参加者は、世界の株式、金利、為替の値動きは、米国が世界経済の他の国々よりも高い経済成長を続けるという期待に基づいて行われていた取引から、一部が再配分された結果であると述べています。
次にマネージャーは短期金融市場の動向に目を向けた。無担保翌日物金利は会合期間中安定していたが、レポ市場の金利は大幅に変動し、一部の指標は同市場の状況が引き続き引き締まっていることを示唆していた。12月に実施された翌日物レポ金利（ON RRP）の5ベーシス・ポイントの技術的調整がレポ金利に波及したものの、3月中旬に債務上限問題に関連した手形発行の減少によりレポ金利が低下したにもかかわらず、その波及は2月には消滅した模様である。さらに、顧客とディーラー間のレポ金利の取引量に対する感応度は、年末に観察された急騰と比較すると低下したが、2024年後半の水準を上回る水準で推移した。また、レポ金利の財務省短期証券発行に対する感応度も、ここ数カ月で上昇していた。運用担当者は、これらの動きを懸念材料というよりも、レポ市場の正常化が継続している兆候と解釈したが、過去においてレポ市場の引き締めは準備預金条件の引き締めを先取りする動きであったことも指摘した。
マネージャーは、2月中旬には、ON RRP制度が2021年以降の最低水準である590億ドルを下回ったことを確認した。債務上限問題を除いて考えると、ON RRP制度がほぼ枯渇したため、ポートフォリオの流出は今後、準備金の減少につながる可能性が高い。準備金の状況を示すいくつかの指標は、依然として準備金が潤沢であることを示していたが、これらの指標が示すシグナルの信頼性は、債務上限問題によって損なわれ始めており、すでに連邦準備制度の負債に影響を与えていた。財務省一般会計（TGA）は、1月に債務発行停止期間が宣言されて以来、ほぼ3000億ドル減少していた。その結果、準備金は約1800億ドル増加し、ON RRP残高もいくらか増加した。準備金は、納税申告時期を除いては、債務上限問題が解決するまでは増加を続け、その後、TGAが再構築されるにつれて急速に減少する可能性が高い。そのようなシナリオでは、市場指標がほとんど事前警告を提供できないまま、準備金が委員会が適切と考える水準を下回る可能性がある。運用担当者は、流出入の停止または大幅な減速は、そのような可能性に対する有意義な保険となるだろうと指摘した。
さらに一般的に言えば、流出のペースを鈍化させることは、レポ市場の状況が継続的に引き締まり、ON RRPの機能がほぼ枯渇することによってもたらされるリスクに対処する効果的な方法であり、委員会の計画とも一致する、とマネージャーは指摘した。 デスク調査の結果、回答者の半数以上が、委員会が次に取る措置として、流出を一時停止するか、あるいはペースを鈍化させることを期待していることが示された。また、多くの回答者は、システム公開市場口座（SOMA）のポートフォリオは長期的には財務省証券のみで構成され、財務省債務の満期構成と一致するだろうと予想した。
委員会は満場一致で、会合期間中のデスクの国内取引を承認した。会合期間中、システム口座における外貨の介入業務は実施されなかった。
経済情勢に関するスタッフの見直し
会合時点で入手可能な情報によると、実質GDPは堅調なペースで拡大していた。失業率は昨年半ば以降、比較的低い水準で安定していた。消費者物価の上昇は依然としてやや高かった。
個人消費支出（PCE）価格指数の12ヶ月間の変化率で測定した消費者物価上昇率は、消費者物価指数および生産者物価指数に基づき、2月は2.5％であったとスタッフは推定した。消費者エネルギー価格と多くの消費者食品価格の変動を除外したコアPCE価格指数の上昇率は、2月には2.8％であったと推定された。総合およびコアインフレ率は、前年同月比でほとんど変化がなかった。
最近のデータでは、労働市場の状況は依然として堅調で安定していることが示された。2月の失業率は4.1％で、12月と同じであった。EPOP比率とLFPRは、1月と2月を合わせた期間では、全体としてやや低下した。1月と2月を合わせた期間における非農業部門雇用者数の月間平均増加数は堅調であったが、昨年の下半期のペースよりはやや低かった。2月の失業者1人当たりの求人数は1.1で、2019年の平均をやや下回りました。離職率は1月に2.1%とやや上昇しましたが、それでも2019年の平均を大幅に下回りました。民間部門労働者の総雇用コスト指数は、12月までの12か月間で3.6%上昇し、前年同期を大幅に下回りました。全従業員の平均時給は2月までの12か月間で4.0%上昇したが、前年とほとんど変わらなかった。
第4四半期の実質GDP成長率は2.3%と推定され、入手可能なデータによると、第1四半期の実質GDPは依然として堅調に上昇しているものの、やや減速していることが示唆された。1月の実質個人消費支出は減少したが、2月の小売売上高と小型自動車の販売台数は回復した。実質GDP成長率を推定するために使用された入手可能なデータのほとんどとは対照的に、消費者および企業景況感の多くの指標は、過去2ヶ月間でより悲観的な方向へと転じた。1月の輸出の伸びは緩やかであった。輸入の伸びは第4四半期のペースと比較して堅調であり、これは関税引き上げの可能性を見越して米国の輸入業者が在庫を積み増しているという報告と一致している。
海外経済の成長ペースは、欧州とメキシコにおける製造業活動の低迷を要因の一つとして、第4四半期には減速しました。海外からの最近の輸出データやその他の指標は、年初に海外経済の成長が緩やかに回復したことを示唆しています。しかし、その他の指標は、特にカナダとメキシコにおける製造業生産の勢いが弱いことを示しています。中国では、当局が新たな財政政策措置に支えられ、2025年のGDP成長率の目標を約5％と発表しました。
海外では、ほとんどの国々でインフレ率は中央銀行の目標値付近で推移し続けた。 先進国経済（AFE）では、年初に原油価格が一時的に急騰したこともあり、インフレ率は全体としてやや上昇したが、賃金の伸びが鈍化したため、コアインフレ率は引き続き低下した。 中国では、1月と2月のインフレ率データから、引き続き弱い基調での物価上昇圧力が示唆された。 一方、ブラジルを筆頭に、一部のラテンアメリカ諸国では、過去の通貨下落の影響もあり、インフレ率がさらに上昇した。
多くの外国の中央銀行は、会合期間中に政策を緩和した。その中には、先進国ではカナダ銀行、イングランド銀行、欧州中央銀行、新興市場国では韓国銀行およびメキシコ銀行が含まれる。一方、ブラジル中央銀行はインフレ懸念が続いていることを理由に政策金利を引き上げた。外国の中央銀行は、貿易政策に関する高まった不確実性が経済見通しを曇らせていることをますます指摘するようになっていた。
金融情勢に関するスタッフの見解
会合期間中、今後数回の会合における市場が織り込むフェデラル・ファンド金利の推移は、上昇傾向を示したが、貿易政策の先行き不透明感の継続、消費者および企業マインドの弱含みの指標、一部の予想を下回る経済データの発表などを受け、投資家が目先のインフレ上昇と経済成長の下方リスクをより懸念するようになったため、9月以降の金利見通しは低下した。長期のインフレ期待は依然として安定しているように見受けられたものの、短期のインフレ期待は大幅に上昇しました。国債の利回り（名目および実質）は満期の全範囲にわたって大幅に低下しました。
広範な株価指数は全体として大幅に下落しました。VIX（短期の株式市場のボラティリティを予測する指標）は、経済指標の予想を下回る結果や関税関連の複数の動きを受けて上昇し、期間末には過去数十年間の中央値を若干上回る水準で終了しました。投資適格債および投機的格付け債の信用スプレッドは、経済成長に対する懸念の高まりを反映して、全体として拡大しました。ただし、いずれのスプレッドも過去の水準から見れば依然として低い水準にとどまっています。
外国の金融市場は、一部には関税引き上げに関連した世界経済の成長に対する投資家の懸念の影響を受けましたが、一部の経済における財政支出拡大への期待が相殺効果をもたらしました。 全体として、大半の主要外国経済では長期金利と株式指数が上昇しました。 関税関連の動向により為替市場では大幅な変動が見られ、米国経済の相対的な強さに対する投資家の楽観論が後退したように見えたため、ドルの為替価値は全体として下落しました。
米国の短期金融市場の状況は引き続き安定していました。 担保付市場金利は期初に上昇し、12月のON RRP金利のテクニカル調整による下落分を回復した後、期末にかけて下落しました。 財務省証券の供給量は2月下旬に減少に転じ、連邦債務上限問題の解決まではさらに減少すると見込まれていました。これに伴うTGAの減少により、ON RRPの需要と準備高が押し上げられ、担保付き市場金利に下方圧力がかかることが予想されました。この力学の初期の兆候は、期間の後半に明らかになりました。
家計、企業、地方自治体の借入コストは低下しました。30年固定金利適格住宅ローン金利は、10年物国債利回りに連動して低下しました。新規に組成された商業用および産業用（C&I）ローンの金利は第4四半期にやや低下したものの、過去の推移と比較すると依然として高い水準にとどまりました。新規発行された政府機関および非政府機関の商業用不動産担保証券（CMBS）の利回りは低下したものの、過去の水準を若干上回る水準にとどまりました。既存のクレジットカード口座の金利は依然として高い水準にあったものの、9月のFOMC以降のプライムレートの低下を反映して、第4四半期には顕著に低下しました。自動車ローンの金利も前期に低下したが、年初にはその一部が元に戻った。
資本市場からの資金調達は、大企業から中堅企業、地方自治体まで、引き続き広く利用可能であった。12月の社債発行が低調であった後、1月と2月の総発行額は堅調であった。銀行融資は大企業にとっていくらか利用しやすくなったようである。大手国内銀行の商業用不動産向け融資残高は2月中旬まで緩やかに増加し続けた。一方、中小企業向けの融資状況は依然として緩やかな引き締まり傾向が続いている。銀行貸出業務に関する上級貸出担当者の見解調査やカンザスシティ連銀の中小企業向け融資調査など、複数の最近の調査によると、12月までは中小企業向けの融資基準は比較的厳しい状態が続いたことが示唆された。商業用不動産（CRE）向け融資は、昨年下半期には低調な状態が続いていたが、2月中旬にかけて増加が加速した。非農業部門非住宅用融資の伸びが堅調であったためである。
信用スコアの高い住宅ローン借り手に対する融資は引き続き容易であった。信用スコアの低い借り手に対する住宅ローン融資は引き続きやや厳しくなった。消費者向け融資は概ね利用可能であった。
大企業から中規模企業、地方自治体、および大半の住宅ローン借り手の信用力は堅調であったが、その他のセクターでは引き続き悪化している。最近、社債の信用実績は概ね安定しており、レバレッジド・ローンの実績は若干悪化したが、全体としては堅調であった。銀行では、第4四半期に商業用および産業用ローンの延滞率がやや上昇したものの、過去10年間の範囲の中央値をわずかに上回る程度にとどまりました。一方、小規模事業者向け短期および長期ローンの延滞率、ならびに小規模事業者向けクレジットカードの延滞率は、12月にやや低下したものの、依然としてパンデミック前の水準を上回っています。第4四半期には、集合住宅ローンが要因のひとつとなり、商業用不動産市場の信用の質が悪化しました。しかし、直近では、商業用不動産担保証券（CMBS）の延滞率は1月と2月に低下しており、特にオフィスビル向けローンでその傾向が顕著である。連邦住宅局（FHA）の住宅ローンの短期延滞率は1月にやや低下したが、過去数年に比べると依然として高い水準にある。その他のほとんどの住宅ローンの延滞率は低水準で推移している。クレジットカードの延滞率は第4四半期に大幅に低下し、2021年第2四半期以来の大幅な低下となったが、依然として高い水準にある。
スタッフによる経済見通し
実質GDP成長率に関するスタッフによる予測は、総支出に関する入手データの予想を下回ったこと、および金融情勢からの支援が弱まったことを受けて、1月の会合のために作成された予測よりも弱含みとなった。失業率は若干上昇するものの、スタッフによる自然失業率の推計値に近い水準にとどまると予測された。スタッフは、前回の基本シナリオ予測で使用された潜在的政策の暫定的な前提条件に大幅な変更を加えることはなく、貿易、移民、財政、規制に関する政策の変更の規模、時期、および潜在的な経済効果に関する不確実性が高まっていることを引き続き指摘した。 スタッフは、基本予測におけるこうした要因の重要性を評価することの難しさを引き続き強調し、いくつかの代替シナリオを作成した。
スタッフによるインフレ率予測は、主に予想を上回るデータが得られたことを反映し、今年については前回の会合で作成された予測よりもやや高いものとなった。2025年のインフレ率は、主に貿易政策に関するスタッフによる暫定的な想定が今年インフレに上昇圧力をかけると見込まれるため、昨年発表された率を若干上回るものと予測された。その後、インフレ率は2027年までに2％まで低下すると予測された。
スタッフは、基本シナリオ予測の不確実性は高まっているものの、予測の不確実性は過去20年間の平均とほぼ同水準であると引き続き見ていると評価した。この20年間には、経済と連邦政府の政策変更に関する不確実性が高まった時期がいくつかあった。スタッフは、総支出と金融情勢に関するデータが予想よりもやや弱かったこと、また、家計、企業、金融市場参加者のセンチメントを示す多くの指標が悲観的な方向に転じたことを受け、経済活動と雇用に関する基本シナリオのリスクは下方に傾いたと判断した。インフレ率のベースライン予測に関するリスクは、依然として上方に偏っていると見られていた。これは、昨年コアインフレ率が予想ほど低下しなかったこと、および通商政策の変更がスタッフの想定よりもインフレ率に上昇圧力をかける可能性があるためである。
現状および経済見通しに関する参加者たちの見解
今回のFOMC会合にあわせて、参加者は2025年から2027年までの各年およびそれ以降の期間における実質GDP成長率、失業率、インフレ率について、最も可能性の高い結果の予測を提出した。予測は、フェデラル・ファンド金利の見通しを含む適切な金融政策に関する参加者個々の評価に基づいて行われた。長期的な予測は、適切な金融政策の下で、かつ経済にさらなるショックが加わらない場合、各変数が収束する傾向にあると各参加者が判断した金利を表している。また、参加者は予測に伴う不確実性のレベルとリスクのバランスについても各自の評価を示した。経済予測の概要は、会合後に公表された。
参加者は、入手可能なデータは、経済が堅調なペースで成長を続け、労働市場の状況は概ね均衡を保っていることを示しているものの、インフレは依然としてやや高止まりしていると指摘した。参加者は概ね、経済が直面している不確実性の高さを指摘した。参加者の取引先からの情報や多くの調査結果によると、政府政策に関する不確実性が高まる中で、家計や企業の景況感はいくらか悪化していることが示された。多くの参加者が、高い不確実性は、消費者支出だけでなく、企業の雇用や投資活動にも悪影響を及ぼす可能性があると指摘したほか、関税の引き上げによってインフレが加速する可能性が高いと述べた。その結果、参加者は概ね、雇用と経済成長に対する下方リスクが高まり、インフレに対する上方リスクが高まっていると見ているが、高い不確実性が経済見通しを取り巻いていると指摘した。
インフレ動向に関する議論において、参加者は、過去2年間でインフレは大幅に緩和されたものの、委員会が定める2％という長期的な目標と比較すると、依然としてやや高い水準にあると指摘した。一部の参加者は、今年最初の2か月間のインフレデータは予想よりも高かったと指摘した。価格の主要な下位分類項目の中で、住宅サービス価格のインフレは、過去の市場家賃の鈍化傾向と一致して、引き続き緩和されたが、非住宅サービス価格のコアインフレは依然として高く、特に市場外サービスでは高止まりしている。一部の参加者は、コア財のインフレ率が上昇していることを強調し、その大半は、こうした上昇は関税引き上げの予想による影響を反映している可能性があると指摘した。
インフレ見通しに関しては、参加者は、関税引き上げの影響により、今年インフレ率が上昇する可能性が高いと判断したが、そうした影響の規模や持続性については、大きな不確実性が伴う。複数の参加者は、発表または計画されている関税引き上げ幅が、多くのビジネス関係者が予想していたよりも大きく、また対象範囲も広範であると指摘した。また、複数の参加者は、ビジネス関係者がすでにコスト上昇を報告しており、それは関税引き上げを予想してのことかもしれないこと、あるいは、ビジネス関係者が、関税引き上げの可能性から生じるであろうより高い投入コストを消費者に転嫁する意思を示していることを指摘した。一部の参加者は、関税のインフレ効果を抑制する要因として、多くの世帯がパンデミック時に蓄えていた余剰貯蓄を使い果たしており、さらなる価格上昇を受け入れる可能性は低いことや、移民政策の厳格化により賃貸住宅や手頃な価格の住宅への需要が減少し、住宅インフレの上昇圧力が緩和される可能性があることを指摘した。労働市場の均衡が続いていることは、労働市場がインフレ圧力となる可能性が低いことを示唆していると指摘する参加者もいた。また、今後は、インフレの比較的持続的な変化と関税導入に伴う一時的な変化とを区別することが特に困難になる可能性があると指摘する参加者もいた。参加者は、関税の影響の持続性に影響を与える可能性があるさまざまな要因について意見を述べた。その要因には、中間財に課される関税率の程度や、それによって生産のさまざまな段階における投入コストに及ぼす影響、複雑なサプライチェーンの再編の必要性、報復関税の引き上げという形で対応する貿易相手国の行動、長期インフレ期待の安定性などが含まれる。
ほぼすべての参加者が、市場や調査に基づく多くの短期予想インフレ率が最近上昇していると指摘した。参加者は概ね、長期的な予想インフレ率のほとんどの指標は依然としてしっかりと下値で支えられていると指摘し、これはインフレに下方圧力をかける要因である可能性が高いと述べた。複数の参加者は、長期的な予想インフレ率がしっかりと下値で支えられた状態を維持することが、委員会が物価安定の目標を達成する能力を高めることを強調した。
参加者は、労働市場の状況は概ね均衡を保っていると判断した。失業率は比較的低い水準で安定しており、名目賃金の伸びは引き続き鈍化している。平均給与支払者数の伸びは、最近やや減速しているものの、依然として堅調である。複数の参加者は、企業のレイオフ発表や経済的理由でパートタイムで働く人々の増加を強調した。参加者の大半は、連邦政府の雇用削減や連邦政府からの資金削減が、連邦請負業者、大学、病院、地方自治体、非営利団体などの雇用に影響を与え始めていると指摘した。政府契約に依存する多くの組織がレイオフや採用計画の中止を報告している。さらに、多くの参加者は、政策の不確実性が高まっていることを理由に、採用決定を保留していると、彼らの取引先やビジネス調査の回答者が報告していると指摘した。また、一部の参加者は、移民政策の制限により労働力の供給が減少し、特定のセクターでは賃金の上昇圧力が強まることを懸念する取引先からの報告を伝えた。
参加者は、入手可能なデータから、経済は堅調なペースで成長を続けているものの、個人消費の伸びは過去2四半期の急速なペースから鈍化する兆しがあることが示唆されていると指摘した。複数の参加者は、1月と2月の小売売上高のデータがまちまちであったことは、消費が依然としてプラス成長を続けているものの、そのペースは鈍化していることを裏付けていると述べた。複数の参加者は、小売業者や航空会社による最近の収益予測の下方修正は、低所得世帯および高所得世帯の両方における消費者需要の弱さを示していると指摘した。参加者は、消費を抑制する可能性のある要因として、いくつかの要因を挙げた。それには、いくつかの世論調査が示す消費者心理の悪化や家計の財政状況の悪化、過去数年にわたって堅調に伸びてきた労働所得や資産価格の大幅な上昇が今後も続かない可能性があることなどが含まれる。これに対し、一部の参加者は、実質個人可処分所得の堅調な伸びや株式価格の反発により、消費支出は引き続き支えられる可能性があると指摘した。
企業部門に関しては、ほとんどの参加者が、連邦政府の政策変更の潜在的な不確実性が増大し、企業マインドが悪化しているとの報告や調査結果が伝えられたと指摘し、その結果、多くの企業が設備投資計画を保留していると述べた。複数の参加者は、自動車業界が相互に結びつき、国境を越えたサプライチェーンを有しているため、関税に関連した重大なリスクに直面していると強調した。一方、複数の参加者は、ビジネスにやさしい規制や財政政策の変更、あるいは人工知能や関連技術による生産性向上が期待されることから、将来の企業収益性について楽観的な見通しが示されていると指摘した。一部の参加者は、関税が農産物輸出価格の低下と投入コストの上昇によって農業部門の利益率をさらに圧縮する恐れがあることから、農業部門が直面している緊張を強調した。
一部の参加者は、1月の会合以降、株式価格の下落や社債のスプレッド拡大を反映して金融情勢が引き締まったと指摘したが、大半の参加者は、債券および株式市場のリスクプレミアムは歴史的な水準から見れば依然として低水準にある、あるいは信用力の高い企業や消費者は引き続き資金調達を行なえるとコメントした。一部の参加者は、金融市場におけるリスクの再評価が急激に行なわれると、経済への負のショックの影響がさらに悪化する可能性があると警告した。
今回の会合における金融政策の検討において、参加者はインフレ率が依然としてやや高い水準にあることを指摘した。また、最近の指標は、経済活動が堅調なペースで拡大を続けており、失業率は低水準で安定しており、労働市場の状況はここ数カ月間堅調さを維持していることを示していると、参加者は述べた。こうした状況下、また経済見通しに対する不確実性が高まっている中、すべての参加者は、フェデラル・ファンド金利の目標レンジを4.25～4.50％に維持することが適切であると判断した。
金融政策の見通しについて議論する中で、参加者は、経済見通しに対するさまざまな政府政策の純効果に関する不確実性は高く、慎重なアプローチを取ることが適切であると述べた。その不確実性を強調し、参加者の大半は、さまざまな要因から生じるインフレ効果の持続性は、彼らの予測よりも高い可能性があると指摘した。経済成長と労働市場は依然として堅調であり、現在の金融政策は引き締め的であるため、参加者は、インフレと経済活動の見通しについてより明確になるまで待つには、委員会は適切な立場にあると判断した。参加者は、政策決定はあらかじめ定められたコース上にあるわけではなく、経済の推移、経済見通し、リスクのバランスを考慮して決定されると指摘した。
金融政策の見通しに影響を与える可能性のあるリスク管理に関する検討において、参加者は、経済見通しの不確実性が高まっていると評価し、ほぼすべての参加者がインフレのリスクは上方に傾いていると見なし、雇用のリスクは下方に傾いていると見なした。参加者は、金融政策は今後の展開に対応する上で適切な位置にあると指摘した。インフレ率が高止まりする場合には引き締め政策をより長期にわたって維持することができ、労働市場の状況が悪化したり経済活動が弱まったりした場合には政策を緩和することができる。しかし、一部の参加者は、インフレ率がより持続的であることが判明し、一方で成長と雇用の見通しが悪化した場合、委員会は難しいトレードオフに直面する可能性があると指摘した。複数の参加者は、インフレ率の高止まりが予想以上に持続的である可能性があると強調した。
参加者は、バランスシートの圧縮はこれまで順調に進んできたと評価した。すべての参加者は、FRBの証券保有高の圧縮プロセスを継続することが適切であると判断した。ほとんどの参加者は、今回の会合で償還ペースを減速させることを支持した。ほとんどの参加者は、償還ペースの減速は金融政策スタンスの変更を意味するものではなく、バランスシートの長期的な推移に影響を与えるものではなく、2024年5月の会合で決定された減速の自然な経過であり、2022年に発表されたバランスシート縮小に関する委員会の原則および計画に沿ったものであることを明確に伝えることの重要性を指摘した。一部の参加者は、TGAが急速に増加する可能性がある期間に、事前の通知がほとんどないまま準備金の不足が生じることを防ぐためにも、流出ペースを減速させることが役立つと指摘した。一部の参加者は、今回の会合で流出ペースを減速させることの説得力のある理由はないと指摘した。多くの参加者は、準備金市場に混乱が生じる可能性に対処するためには、委員会が現在有している手段も利用できると指摘した。一部の参加者は、FRBの天井ツールの重要性を強調し、現行のレポ取引の有効性を高めるためのデスクの継続的な取り組みを奨励した。また、複数の参加者は、予期せず準備金の不足の兆候が現れた場合には、FRBの伝統的な公開市場操作のツールも使用できると指摘した。多くの参加者は、枠組みの見直しが完了した後も、バランスシート政策とツールの技術的な側面に関する議論を継続することに関心を示した。
委員会の政策措置
今回の会合における金融政策に関する議論において、メンバーは最近の指標が経済活動が堅調なペースで拡大を続けていることを示唆していることに同意しました。失業率はここ数ヶ月間低水準で安定しており、労働市場の状況は堅調さを維持しています。メンバーはインフレ率が依然としてやや高止まりしていることに同意しました。メンバーは経済見通しに関する不確実性が強まっていると判断し、委員会の二重の使命の両側面におけるリスクに注意を払うことで合意しました。
その目標を支持し、委員会はフェデラル・ファンド・レートの目標水準を4.25～4.50％に維持することで合意した。委員会は、フェデラル・ファンド・レートの目標水準の追加調整の規模や時期を検討するにあたり、入手するデータ、変化する見通し、リスクのバランスを慎重に評価することで合意した。ほぼすべてのメンバーが、委員会の証券保有高をより緩やかなペースで削減することに同意し、国債の月間償還上限額を250億ドルから50億ドルに減額し、政府機関債および政府機関抵当証券の月間償還上限額は350億ドルに維持することとした。1人のメンバーは、フェデラル・ファンド金利の目標水準を4.25～4.50％に維持するという委員会の決定には賛成したが、証券保有高の減少ペースについては、投票時のペースを維持することを希望したため、全体的な決定には反対票を投じた。すべてのメンバーは、会合後の声明において、最大限の雇用を支援することと、インフレ率を委員会の2％という目標値に戻すことの両方に対する強いコミットメントを表明することに同意した。
委員は、適切な金融政策スタンスを評価するにあたり、委員会は経済見通しに対する入手情報の含意を引き続き監視していくことで合意した。委員会の目標達成を妨げるリスクが浮上した場合には、金融政策スタンスを適宜調整する用意がある。委員はまた、労働市場の状況、インフレ圧力およびインフレ期待、金融および国際情勢に関する幅広い情報を考慮に入れながら評価を行うことで合意した。
議論の終了後、委員会は、ニューヨーク連邦準備銀行に対し、他に指示があるまで、午後2時に公表される以下の国内政策指令に従って、SOMAにおける取引を実行するよう指示することを投票で決定した。
2025年3月20日より、連邦公開市場委員会はデスクに対し、
フェデラル・ファンド金利を4.25～4.50％の目標範囲内に維持するために必要な公開市場操作を行う。
最低入札金利4.50％で総額5,000億ドルを限度とする定例翌日物買戻取引を行う。
提示金利4.25%で、1日あたり1600億ドルを上限とする取引相手ごとの限度額で、常設の翌日物逆買戻し契約取引を行う。
3月に満期を迎える連邦準備制度の米国債保有分から、月間上限額250億ドルを超える元本支払額をオークションでロールオーバーする。4月1日より、各暦月に満期を迎える連邦準備制度の保有する財務省証券の元本支払額のうち、月間上限額50億ドルを超える分をオークションでロールオーバーする。財務省クーポン証券については、月間上限額まで償還し、財務省短期証券については、クーポン元本支払額が月間上限額を下回る範囲で償還する。
各暦月に受け取った連邦準備制度の機関債および機関抵当証券（MBS）の保有額のうち、1か月あたり350億ドルの上限を超える元本支払額を、発行済財務省証券の満期構成とほぼ一致するように財務省証券に再投資する。
業務上の理由により必要であれば、再投資額を若干変動させることを認める。」
また、午後2時に発表される以下の声明文の承認も可決されました。
「最近の指標は、経済活動が堅調なペースで拡大を続けていることを示唆している。失業率はここ数カ月間低水準で安定しており、労働市場の状況は依然として堅調である。インフレ率は依然としてやや高めである。
委員会は、最大限の雇用と長期的に2パーセントのインフレ率の達成を目指している。経済見通しを巡る不確実性は高まっている。委員会は、二重の使命の両面におけるリスクに注意を払っている。 その目標を支援するため、委員会はフェデラル・ファンド・レートの目標水準を4.25～4.50％に維持することを決定した。フェデラル・ファンド・レートの目標水準の追加調整の規模や時期を検討するにあたり、委員会は入手するデータ、変化する見通し、およびリスクのバランスを慎重に評価していく。委員会は、国債および政府機関債、政府機関抵当証券の保有高を継続的に減らしていく。4月より、委員会は国債の月間償還上限額を250億ドルから50億ドルに減らすことで、保有証券の減少ペースを減速させる。委員会は、政府機関債および政府機関抵当証券の月間償還上限額を350億ドルに維持する。委員会は、最大限の雇用を支援し、インフレ率を2％の目標に引き上げることに強くコミットしている。 金融政策の適切なスタンスを評価するにあたり、委員会は経済見通しに対する最新情報の影響を引き続き注視していく。委員会の目標達成を妨げるリスクが顕在化した場合、委員会は適切に金融政策のスタンスを調整する用意がある。委員会の評価は、労働市場の状況、インフレ圧力およびインフレ期待、金融および国際情勢に関する幅広い情報を考慮したものとなる。」
この決定に賛成票を投じた委員：ジェローム・H・パウエル、ジョン・C・ウィリアムズ、マイケル・S・バー、ミシェル・W・ボウマン、スーザン・M・コリンズ、リサ・D・クック、オースタン・D・グールズビー、フィリップ・N・ジェファーソン、アドリアナ・D・クグラー、アルベルト・G・ムサレム、ジェフリー・R・シュミット
この決定に反対票を投じた委員：クリストファー・J・ウォーラー ウォーラー総裁は、フェデラルファンドの目標金利の範囲を変更せず、投票時の有価証券保有の減少ペースを継続することを希望した。この見解は、準備金残高が3兆ドルを超えていること、および、銀行システムが十分な準備金レベルに近づいていることを示す証拠が、マネーマーケット指標やウォーラー総裁の対話からは得られなかったことに基づくものである。さらに、ウォーラー総裁は、バランスシートの縮小ペースを変更するのではなく、連邦準備制度は既存のツールを活用し、短期的な緊張が生じた場合の対応策を策定すべきであると考えた。 連邦準備制度理事会は、フェデラル・ファンド金利の目標レンジを据え置くという委員会の決定に沿って、2025年3月20日より、準備預金残高に対する金利を4.4%に維持することを満場一致で可決した。連邦準備制度理事会は、2025年3月20日より、プライマリー・クレジット・レートを現行の4.5%に設定することを満場一致で承認した。
出席者
ジェローム・H・パウエル（議長
ジョン・C・ウィリアムズ（副議長
マイケル・S・バー
ミシェル・W・ボウマン
スーザン・M・コリンズ
リサ・D・クック
オースタン・D・グールズビー
フィリップ・N・ジェファーソン
アドリアナ・D・クグラー
アルベルト・G・ムサレム
ジェフリー・R・シュミット
クリストファー・J・ウォーラー
ベス・M・ハマック、パトリック・ハーカー、ニール・カスカリ、およびロリー・K・ローガン、委員会の代理委員 トーマス・I・バーキン、リッチモンド地区連邦準備銀行総裁、ラファエル・W・ボスティック、アトランタ地区連邦準備銀行総裁、メアリー・C・デイリー、サンフランシスコ地区連邦準備銀行総裁
ジョシュア・ガリン、書記
マシュー・M・ルッケ、副書記
ブライアン・J・ボニス、書記補佐
ミシェル・A・スミス、書記補佐
マーク・E・ヴァン・ダー・ウェイド、法務顧問
リチャード・オストランダー、副法務顧問
トレバー・A・リーヴ、エコノミスト
ステイシー・テブリン、エコノミスト
ベス・アン・ウィルソン、2人目のエコノミスト
シャギル・アーメド、ジェームズ・A・クラウス、エリック・M・エンゲン、アンナ・ポールソン、ウィリアム・ワッシャー、準エコノミスト
ロベルト・ペルリ、システム・オープンマーケット・アカウント・マネージャー
ジュリー・アン・レマシェ、システム・オープンマーケット・アカウント副マネージャー
ステファニー・R・アーロンソン、調査統計局上級副局長 ホセ・アコスタ、情報技術部門シニア・システム・エンジニア II、理事会
アリッサ・アルーテ、3人目の理事代理、準備銀行業務・支払システム部門、理事会
アレッサンドロ・バルバリノ、理事会特別顧問、理事会メンバー部門、理事会
デビッド・ボウマン、上級理事代理、金融部門、理事会
ブレント・バンディック、4人目の副総裁、カンザスシティ連邦準備銀行 クリスチャン・カバニラ、3 ニューヨーク連邦準備銀行政策・市場分析アドバイザー
イザベル・カイロー、4 理事会金融部門グループ・マネージャー
ミケーレ・カヴァロ、理事会理事部門特別顧問
ダニエル・クーパー、ボストン連邦準備銀行副総裁
ステファニー・E・カーキュル、理事会国際金融部門副部長
ケシャブ・ドグラ、ニューヨーク連邦準備銀行リサーチ・アドバイザー ブルク・ドゥイガン・バンプ、調査統計局副局長、理事会
エリック・C・エングストローム、金融局副局長、理事会
ロン・フェルドマン、ミネアポリス連邦準備銀行第一副総裁
アンドリュー・フィグラ、調査統計局副局長、理事会
グレン・フォレット、調査統計局副局長、理事会
クリストファー・L・フート、ボストン連邦準備銀行主席エコノミスト兼政策アドバイザー4 シゲル・フジタ、上級経済アドバイザー兼エコノミストI、フィラデルフィア連邦準備銀行
ジェン・ギャラガー、理事補佐、理事部門、理事会
マイケル・S・ギブソン、監督・規制部門ディレクター、理事会
ジョナサン・E・ゴールドバーグ、2主任エコノミスト、金融部門、理事会
ブライアン・グリーン、3理事補佐、ニューヨーク連邦準備銀行
ルカ・ゲリエリ、上級理事補佐、国際金融部門、理事会 Valerie S. Hinojosa、金融局課長、理事会
Jane E. Ihrig、理事会特別顧問、理事会メンバー部門
Benjamin K. Johannsen、4金融局次長、理事会
Michael T. Kiley、金融安定局副局長、理事会
Don H. Kim、3金融局上級顧問、理事会 デビッド・E・レバウ、5人目の調査統計部門上級副総裁、理事会
シルヴァン・ルドゥック、サンフランシスコ連邦準備銀行の経済調査担当執行副総裁
アンドレアス・レナート、金融安定部門ディレクター、理事会
ポール・レングマン、調査統計部門副総裁代理、理事会
カート・F・ルイス、理事会メンバー、理事会 ローラ・リプスコム、理事、理事部門、理事会
デビッド・ロペス=サリド、上級理事、金融部門、理事会
カート・ルンスフォード、副総裁、クリーブランド連邦準備銀行
フェルナンド・M・マーティン、上級経済政策アドバイザーII、セントルイス連邦準備銀行
ベンジャミン・W・マクドナー、次席書記兼オンブズマン、書記局、理事会 ライアン・マイケルズ、4 フィラデルフィア連邦準備銀行エコノミスト兼経済アドバイザー
アマンダ・M・ミショー、4 ミネアポリス連邦準備銀行シニアリサーチエコノミスト
アン・E・ミスバック、事務局、理事会
ジョシュア・K・モンテス、4 調査統計局主席エコノミスト
ノーマン・J・モリン、調査統計局副局長
エドワード・ネルソン、金融局上級顧問 アンナ・ノードストローム、ニューヨーク連邦準備銀行市場部門暫定責任者
アリッサ・T・オコーナー、理事会特別顧問、理事会メンバー部門
アンダー・ペレス＝オリベ、理事会金融部門主任エコノミスト
ニコラス・ペトロスキー＝ナドー、4 サンフランシスコ連邦準備銀行副総裁
エウジェニオ・P・ピント、理事会特別顧問、理事会メンバー部門 オデル・クィスンバング、3 事務局長補佐官、事務局、理事会
アンドレア・ラフォ、上席副総裁、ミネアポリス地区連邦準備銀行
ザック・サラベイ、上席金融機関政策アナリスト、金融問題局、理事会
フェリペ・F・シュワルツマン、上席エコノミスト、リッチモンド地区連邦準備銀行
ゼイネプ・セニュズ、特別顧問、理事会メンバー部門、理事会 A. リー・スミス、カンザスシティ連邦準備銀行上級副総裁
ダニエル・G・サリバン、4シカゴ連邦準備銀行執行副総裁
ティアゴ・テシェイラ・フェレイラ、理事、理事部門、理事会
ロバート・J・テトロー、上級顧問、金融問題部門、理事会
ジョルジョ・トパ、4研究アドバイザー、ニューヨーク連邦準備銀行 Francisco Vazquez-Grande、金融部門グループ・マネージャー、理事会
Annette Vissing-Jørgensen、金融部門シニア・アドバイザー、理事会
Jeffrey D. Walker、3 準備銀行業務・支払システム部門シニア・アソシエイト・ディレクター、理事会
Min Wei、金融部門シニア・アソシエイト・ディレクター、理事会
Lauren E. Wiese、金融部門情報サービス・シニア・アナリスト、理事会、シカゴ連邦準備銀行 Randall A. Williams、金融部門グループ・マネージャー
Jonathan Willis、アトランタ連邦準備銀行副総裁
Paul R. Wood、理事特別顧問
Emre Yoldas、国際金融部門副6人目副部長
Rebecca Zarutskie、ダラス連邦準備銀行上席副総裁
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Joshua Gallin
書記
1. 以下の議事録では、連邦公開市場委員会は「FOMC」または「委員会」と表記し、連邦準備制度理事会は「理事会」と表記する。 本文に戻る 2. 火曜日のセッションのみに出席。本文に戻る
3. 金融市場の動向および公開市場操作に関する議論まで出席。本文に戻る
4. 金融政策枠組みの見直しに関する議論まで出席。本文に戻る
5. 火曜日のセッションの冒頭の挨拶のみに出席。本文に戻る
6. 水曜日のセッションのみに出席。本文に戻る
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