2025.5/28 FOMC STATEMENT 連邦準備制度理事会　声明文

✅ポイント
◉ トランプ大統領の関税は依然としてリスク
- 一部の高関税は延期されたが、撤廃されたわけではない-FRBは依然として警戒が必要だとしている
- トランプ大統領の通商政策の影響が完全に明らかになるまで、FRBは慎重な様子見スタンスに傾いている

◉ 高まるインフレ圧力
- 関税のために輸入価格が上昇し、インフレを煽っている。
- 経済が関税引き上げに適応するにつれ、インフレが予想以上に長引くリスクがある。
- FRBは、通商問題がより明確になるまで金融緩和を継続すると表明した

◉ 労働市場の弱体化
- 関税による物価上昇は労働市場を弱体化させる可能性がある。
- 4月の失業率は4.2％だったが、FRBは4.6％が長期的に持続可能な失業率だと見ている。
- 失業率はこの水準を上回り、今後2年間は高止まりする可能性がある。

◉ 6月利上げ見通し：まだ動きはない
- FRBは「困難なトレードオフ」に直面していることを認めた。
- トランプ大統領の通商政策が明らかになるまで、FOMCは6月も休止を続けると予想される

FOMC STATEMENT
（日本語訳）

2025年5月6日~7日

連邦公開市場委員会（FOMC）と連邦準備制度理事会（FRB理事会）の合同会議は、2025年5月6日（火曜日）午前8時30分、FRB理事会の事務局において開催され、同5月7日（水曜日）午前9時に継続されました。

金融政策戦略、手段、およびコミュニケーションの検討

委員会参加者は、連邦準備制度の金融政策枠組みの見直しに関する議論を継続し、特に二重使命の価格安定側面とFOMCの金融政策戦略に焦点を当てました。職員は、過去5年間に米国および他の経済圏で経験したインフレに関する教訓と、金融政策への潜在的な影響について政策立案者に報告しました。スタッフは、大規模で持続的な需要と供給のシフトの役割、生産能力制約が供給と需要の不均衡を拡大した仕組み、および労働市場の緊迫感が米国と海外の両方でインフレに与えた影響の程度について議論しました。

スタッフは、パンデミック後のインフレ急上昇の規模と持続性を制限し、労働市場に重大な損害を与えずにディスインフレを促進する上で、安定した長期的なインフレ期待の役割を検討しました。スタッフはまた、中期的なインフレリスクが、政策金利が有効下限（ELB）に近接していたパンデミック前の期間に比べて、2%の目標周辺でより均衡しているかどうかを検討しました。パンデミック前の期間には、政策金利がELBに近接していたことが、インフレが2%を下回る状態が持続する要因の一つとなったと考えられていました。彼らは、総需要とインフレが低水準にある状況および、同時に高いインフレと失業率が委員会（FRB）のインフレ目標と雇用目標のトレードオフを引き起こす状況において、異なるインフレ目標戦略のコストと利益に関するモデルに基づく分析を提示しました。

議論において、参加者は2%の長期的なインフレ目標へのコミットメントを強く再確認し、長期的なインフレ期待が当該目標率に堅固に定着していることの重要性を強調しました。彼らは、アンカーされたインフレ期待が価格安定の達成を支援し、その結果、委員会の最大雇用促進能力を強化すると強調しました。一部の参加者は、短期的なインフレ期待が経済決定に影響を与え、インフレの持続性に影響を与える可能性にも言及しました。参加者は、明示的な2%のインフレ目標へのコミットメントと、その水準での長期的なインフレ期待のアンカーリングが、委員会の透明性と説明責任を強化し、金融政策の有効性を高めると一致しました。

参加者は、柔軟な平均インフレ目標設定（政策が目標を下回るインフレを補填して平均2%のインフレを達成する）と、柔軟なインフレ目標設定（政策が目標からの過去の乖離を補填せずにインフレを2%に戻す）の利点と欠点を議論しました。参加者は、政策金利がELBに到達するリスクが顕著で、インフレ率が目標を下回る状態が持続する場合、柔軟な平均インフレ目標設定は、長期的なインフレ期待が下方向にアンカーから外れるリスクを潜在的に軽減する可能性があると指摘しました。ただし、参加者は、大規模なインフレショックのリスクが著しい環境や、ELBリスクが顕著でない場合、柔軟な平均インフレ目標設定の戦略は効果が薄れると指摘しました。参加者は、長期目標と金融政策戦略に関する声明における平均インフレ率目標の表現を見直すことが適切であると示唆しました。参加者は、効果的な金融政策戦略は多様な経済環境に耐性を持つ必要があると指摘しました。彼らは、柔軟なインフレ目標設定を、委員会の2%の長期目標からどちらの方向にも持続的な乖離を是正できるより強靭な政策戦略と捉えました。参加者はまた、委員会はELBに再び到達するリスクが現実化した場合、適切な場合に利用可能なすべてのツールを力強く活用する用意があることを、戦略に反映させるべきだと指摘しました。

金融市場動向と公開市場操作

マネージャーはまず、金融市場の動向のレビューから始めました。会合期間中の市場変動が著しい中、長期国債利回りは上昇し、主要な株式価格指数は全体としてほぼ横ばい、信用スプレッドは拡大し、ドルは下落しました。マネージャーは、市場参加者が最近発表された貿易政策の変更を、短期的に国内活動が海外活動に比べて抑制される可能性のある負の供給ショックと解釈しているようだと指摘しました。マネージャーは、公開市場デスクの市場見通し調査の回答者が、今年度の国内総生産（GDP）見通しを大幅に引き下げ、インフレ見通しを引き上げるとともに、今後6ヶ月以内に景気後退が発生する確率を大幅に高めた点を指摘しました。

ドルは主要通貨に対して大幅に下落し、貿易加重広義ドル指数は2%超下落しました。市場関係者は、政策の不確実性が高まり、貿易政策が米国経済に他の経済よりも大きな下振れリスクをもたらす可能性への懸念から、為替ヘッジが拡大したことが下落要因だと指摘しました。マネージャーは、米金利が外国金利よりも大幅に上昇し、リスク資産の価格が下落したにもかかわらず、ドルが下落した点を指摘しました。歴史的に、これらの要因はドル高と関連していました。外国為替市場の流動性は悪化したものの、流動性と市場変動指標との歴史的な関係と概ね一致していました。

財務省利回り曲線は大幅に急勾配化しました。短期財務省利回りは会合期間中に約20ベーシスポイント低下した一方、長期利回りはネットでは上昇しました。財務省市場流動性の指標は、4月2日に予想を上回る関税が発表されると直後に悪化したものの、期間後半に一部回復しました。ただし、流動性の悪化は市場変動指標と流動性の歴史的な関係と一致しており、財務省市場は引き続き適切に機能していました。マネージャーは、財務省利回りと金利スワップの利回り差から利益を得ようとしたポジションの解消が、流動性の悪化と長期利回りの上昇の一因となったと指摘しました。一方、財務省現物と先物価格のベース差を裁定する目的で保有されていたポジションは、おおむね安定を維持していました。インフレ期待は短期的な horizon でやや上昇しましたが、長期的な horizon では安定を維持しました。

株式価格は期間の初期に急落しましたが、その後反発し、主要な株式指数はネットではほぼ変わらずでした。ただし、株式価格は2月中旬のピーク水準を下回ったままであり、オプション価格はさらなる株式価格下落に対する投資家の保護需要が高まっていることを示していました。企業債とレバレッジドローンのスプレッドは全体として拡大しました。新規発行は市場変動のピーク時に一時的に停止しましたが、その後再開されました。

市場関係者からは、グローバル投資家が米国資産からの投資撤退ではなく、ドル安リスクに対するヘッジを強化する方向で行動したとの指摘がありました。マネージャーは、外国投資家が米国資産を大量に売却した証拠はないと指摘しました。利用可能なデータは、固定利回り証券からの小規模な資金流出が、株式証券への資金流入でほぼ相殺されたことを示していました。しかし、マネージャーは、大規模なグローバル投資家は投資戦略を変更する際にゆっくりと行動する傾向があり、今後の地域間の資産再配分はグローバル経済見通しの動向に依存すると指摘しました。

オプション価格に基づくモダールな政策経路（市場の基本的な政策期待の代理変数）は、期間中にやや低下し、年末までに25ベーシスポイントの利下げが1回または2回行われるシナリオと一致していました。これは、3月のFOMC会合時点よりもやや高い水準でした。オプションから導かれる年末の金利結果の分布は左側にシフトし、下方向への偏りが強まりました。政策金利のリスクが下方向に傾いたという市場の見方が、期間中に先物ベースの予想政策経路がより大きく低下し、年末までに約3回の利下げと一致した要因です。市場予想調査における連邦基金金利のモード中央値はほとんど変化せず、今年中に2回または3回の利下げを示唆しました。ただし、調査では、最も可能性の高い政策経路に関する回答者間の意見の相違が拡大したことが示されました。

広範な市場の変動にもかかわらず、会合期間中のマネーマーケットの機能は秩序だったままでした。財務省リポ（repo）の金利は期間中平均でやや上昇しましたが、その市場において重大な緊張は発生しませんでした。主要な指標は引き続き、準備金が豊富であることを示していました。マネージャーは、4月後半に一部の国内銀行が連邦資金借入を小幅に増加させたことに起因する、デスクの指標の一つに動きがあったと指摘しましたが、その動向は税収の流れに関連しており、準備金状況の緊縮を示唆するものではありませんでした。マネージャーは、準備金が$3.2兆ドルを上回っており、債務上限問題の解決まで財務省一般勘定（TGA）の減少に伴い増加すると予想されると指摘しました。オーバーナイト逆レポ（ON RRP）施設の利用は増加しましたが、絶対値では依然として低水準でした。連邦公開市場委員会（FOMC）が3月の会合でバランスシート縮小のペースを緩めることを決定した後、市場期待調査の回答者は、バランスシート縮小の終了時期の予想を平均で2026年1月に後倒しし、バランスシート縮小終了時の連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシート規模の推計をわずかに引き下げました。

マネージャーは、3月四半期末ごろに実施された常設レポ施設（SRF）の早期決済オプションを提供する技術的演習がスムーズに進行し、市場から好意的に受け止められたと報告しました。市場との連絡によると、早期決済オプションが提供された場合、ディーラーの利用意欲が高まったことが示され、デスクは6月下旬からSRFのスケジュールに早期決済オプションを定期的な要素として追加する計画です。

委員会は、カナダ銀行、イングランド銀行、日本銀行、欧州中央銀行、スイス国立銀行とのドルおよび外国為替流動性スワップ取決めを更新することを全会一致で決定しました。さらに、委員会はカナダ銀行とメキシコ銀行との相互通貨取決めを更新することを全会一致で決定しました。これらの取決めは、連邦準備制度が1994年の北米枠組み協定に参加していることに伴うものです。これらの常設取決めへのFRBの参加更新に関する投票は、毎年4月または5月のFOMC会議で実施されます。

全会一致で、委員会は会合期間中のデスクの国内取引を承認しました。会合期間中、システムの名義での外国為替介入操作は行われませんでした。

経済状況のスタッフレビュー

会議時点での情報は、消費者物価上昇率が依然としてやや高い水準にあることを示していました。失業率は昨年半ば以降、比較的低い水準で安定していましたが、2025年第1四半期の実質GDP成長率は著しく減速しました。

個人消費支出（PCE）価格指数における12ヶ月間の変化率で測定された総消費者物価上昇率は、3月に2.3%でした。消費者エネルギー価格と多くの消費者食品価格の変化を除いたコアPCE価格上昇率は、3月に2.6%でした。総物価上昇率とコア物価上昇率はいずれも前年同月比で低下していました。

最近のデータは、労働市場状況が引き続き堅調であることを示していました。3月と4月の失業率は4.2%で、2024年後半の平均と一致しました。労働力参加率は2月から0.2ポイント上昇し、雇用率も同期間に0.1ポイント上昇しました。3月と4月の非農業部門の雇用者数の月間平均増加率は堅調で、2024年の平均ペースとほぼ一致していました。4月の求人数対失業者比率は1.0で、2019年の平均をやや下回りました。民間企業従業員の総時間給の雇用コスト指数は、3月までの12ヶ月間で3.4%上昇しましたが、前年同期比では大幅に下回りました。全従業員の平均時間給は、4月までの12ヶ月間で3.8%上昇しましたが、前年同期比ではほぼ横ばいでした。

速報値によると、第1四半期の実質GDPはわずかに減少しました。ただし、この第1四半期の推計値は測定上の問題の影響を受けた可能性が高いです。第1四半期の実質輸入は、特に消費財の輸入が関税引き上げを前に前倒しされたため、急増しました。輸出の伸びが比較的鈍かったため、純輸出は測定されたGDP成長率に大きなマイナス寄与をしました。利用可能なデータによると、輸入の急増は、在庫投資を含む他の支出部門の対応する増加と完全に一致しておらず、推定実質GDPの小さな減少につながりました。一方、実質民間国内最終消費（PDFP）—個人消費（PCE）と民間固定投資から構成され、GDPよりも経済の基礎的な勢いを示す指標としてより信頼できる—は、2024年の平均増加率と類似した堅調な増加を示しました。

海外経済活動の指標は、第1四半期に緩やかな拡大ペースを示しました。これは一部、米国輸入業者が関税引き上げを想定して需要を前倒ししたことが支えた可能性があります。しかし、より最近の指標は、特にカナダとメキシコで、世界貿易政策に関する不確実性が高まる中、勢いの鈍化を示唆しています。海外のインフレ率は、エネルギー価格の低下を反映して、ほとんどの外国経済で中央銀行の目標近辺で推移しました。一方、中国のインフレ率は依然として非常に抑制された状態が続きました。

欧州中央銀行、メキシコ銀行、および新興アジアのいくつかの中央銀行は、米国関税が国内成長に与える潜在的な影響を理由に、金融政策を緩和しました。外国の中央銀行は、コミュニケーションにおいて、高まる不確実性の中での政策柔軟性の維持の必要性を強調しました。

金融情勢のスタッフレビュー

会合期間中、市場が暗示する連邦基金金利の今後の見通しは、全体としてやや上昇しましたが、年末にかけてやや低下しました。これは、新たな米関税の発表が、インフレと成長の短期的な見通しに対する投資家の懸念を強めたためです。短期的なインフレ補償は著しく上昇しましたが、長期的なインフレ補償は依然として安定的に推移しました。高水準のボラティリティを背景に、短期・中期の名目国債利回りは低下しましたが、長期金利は若干上昇しました。長期金利の上昇は、一部は期間プレミアムの上昇に起因するものと見られます。

リスク資産の価格は、複数の関税関連動向を受けて、会合期間中に極めて変動が激しかったです。全体として、広範な株式価格は期間終了時にほぼ変わらず、短期的な株式市場変動の先行指標であるVIXは一時的に大幅に上昇した後、一部反落し、期間終了時にはやや高い水準で終了しました。信用スプレッドは全体として拡大し、特に投機級債券で顕著でした。これは経済成長への懸念の高まりと一致しています。ただし、スプレッドは依然として低水準で推移しました。

関税発表は世界的なリスクセンチメントの著しい悪化を引き起こしましたが、一部の関税の停止と貿易摩擦緩和への投資家の楽観的な見方が強まったことで、この悪化は主に逆転しました。全体として、外国株式価格は若干下落した一方、企業債のスプレッドは適度に拡大しました。欧州では、市場ベースの政策期待と短期的なインフレ補償が著しく低下しました。米ドルは、米・先進外国経済（AFE）通貨に対する為替レートが上昇したにもかかわらず、多くのAFE通貨に対して下落しました。市場参加者は、米ドルの弱さを、貿易政策が米経済見通しに与える潜在的な悪影響への懸念に起因すると一般的に指摘しました。

米短期資金市場は秩序立った状態を維持しました。TGAは期間後半に税収の入金を背景に増加しましたが、再び減少傾向に戻る見込みです。この動向が実現すれば、連邦債務上限問題の解決までON RRPの調達額と準備金残高の合計が増加し、短期市場金利に下押し圧力をかける傾向となるでしょう。

国内の信用市場では、企業、世帯、地方自治体の借入コストの大部分が、関税に関するニュースを受けて著しく上昇しました。投資適格社債やシニア商業不動産担保証券（CMBS）のトランシェを含む多様な固定利回り証券の利回りは、信用スプレッドの拡大を主な要因として、既に高い水準からさらに上昇しました。30年固定金利の住宅ローン金利は小幅に低下しました。クレジットカードの金利は2月に小幅上昇しましたが、新規自動車ローンの金利は会合期間中全体ではほぼ横ばいでした。一方、商業・産業（C&I）ローンと中小企業ローンの金利は第1四半期を通じて高水準を維持しました。

資本市場や非銀行金融機関を通じた資金調達は、会合期間の後半では前半に比べて全般的に利用しにくくなりました。特に投機級債券ではその傾向が顕著でした。企業債券とレバレッジドローンの発行は、4月初旬の市場混乱のピーク時に一時停止しましたが、市場センチメントの回復に伴い再開されました。投資適格企業債券の発行は、特に5月第1週に強いペースで回復しましたが、投機級債券とレバレッジドローンの発行は依然として低調でした。銀行信用に関しては、4月の銀行貸出実務に関するシニアローンオフィサー意見調査（SLOOS）において、銀行は第1四半期を通じてすべての貸出カテゴリーにおいて貸出基準がネットベースで変更なしと報告しました。2 C&I貸出残高は第1四半期に小幅に減少しました。大手銀行は商業用不動産（CRE）貸出のすべてのカテゴリーにおいて貸出基準を緩和または変更なしと報告した一方、中小銀行は基準を厳格化または変更なしと報告しました。

消費者信用は、ほとんどの世帯にとって一般的に利用可能でした。銀行の貸出残高における消費者信用の成長は第1四半期に加速し、4月のSLOOSの回答では、第1四半期に消費者貸出基準がネットでは緩和されたことが示されました。高信用スコアの住宅ローン借り手には信用が容易に利用可能でしたが、低信用スコアの借り手には容易に利用できませんでした。

大企業と中堅企業、ほとんどの住宅ローンカテゴリー、消費者ローンにおける信用品質は安定を維持しましたが、他のセクターでは引き続き悪化しました。企業債、レバレッジドローン、プライベートクレジットローンの信用パフォーマンスは第1四半期に概ね安定していました。CRE市場における信用品質の懸念は、オフィス物件を超えて拡大しました。それでも、3月のCMBSの平均延滞率は、オフィスとマルチファミリー部門の延滞率の低下により、小売とホテル部門の延滞率の増加を相殺し、ほぼ変化ありませんでした。世帯の信用品質に関しては、連邦住宅管理局（FHA）住宅ローンの深刻な延滞率は2月にパンデミック前の水準を上回る水準で上昇を続けました。一方、他のほとんどの住宅ローンタイプの延滞率は歴史的低水準を維持しました。昨年第4四半期には、クレジットカードの延滞率がやや低下し、自動車延滞率はほぼ横ばいでしたが、両者とも高水準を維持しました。

スタッフは、米国金融システムの安定性に関する最新の評価を提供し、全体としてシステムの金融脆弱性を「顕著」と特徴付けました。スタッフは、資産評価圧力が顕著であると判断しました。株式評価は下落したものの、歴史的な分布の上限付近に留まり、高利回り社債のスプレッドは拡大し、歴史的な分布の中間付近で推移しました。住宅評価は、経済見通しのリスク高まりとリスク許容度の低下傾向にもかかわらず、依然として高い水準を維持しました。

企業と家計の債務に関連する脆弱性は、中程度と特徴付けられました。上場企業の債務返済能力は、一部は安定した利益を反映して、やや改善しました。ただし、リスクの高い企業は、歴史的な範囲と比較して債務返済コストが依然として高い状況が続きました。家計のバランスシートは全体として堅調でしたが、自動車ローンとクレジットカードローンの延滞率は高水準でした。

金融セクターのレバレッジに関連する脆弱性は顕著とされました。銀行セクターの規制資本比率は高水準を維持しました。ただし、銀行は依然として一定の金利リスクにさらされていると見られました。非銀行セクターでは、ヘッジファンドのレバレッジは高水準を維持しました。

資金調達リスクに関連する脆弱性は、中程度と特徴付けられました。4月の第1週に大規模な資金流出が発生した中、投資信託の資産と負債の流動性ミスマッチが顕著でした。ただし、資金流出は持続せず、投資信託が投資する市場全体の流動性に最終的に圧力をかけることはありませんでした。銀行は2021年末以降、保険付き預金への依存度を大幅に削減しました。

スタッフ経済見通し

スタッフの実質GDP成長率見通し（2025年と2026年）は、3月会合で作成された見通しよりも弱くなりました。これは、発表された貿易政策が、スタッフの前回見通しで想定した政策に比べて、実質活動へのマイナス影響がより大きくなると想定されたためです。貿易政策はまた、生産性成長の鈍化を招き、したがって今後数年間の潜在GDP成長率を低下させるものと予想されました。需要への圧力が供給側の反応よりも早く始まり、より大きくなると予想されたため、予測期間中に出力ギャップが大幅に拡大すると見込まれました。労働市場は大幅に弱体化し、失業率は今年末までにスタッフの自然率の推計値を上回り、2027年までその水準を上回る見込みです。

スタッフのインフレ見通しは、3月の会合で作成されたものよりも高くなりました。関税は今年インフレを著しく押し上げる見込みですが、2026年にはその押し上げ効果は小さくなると予想されています。その後、インフレ率は2027年までに2%まで低下すると見込まれています。

スタッフは、貿易政策を含む経済政策に関する不確実性が依然として大きいことを指摘し、予測に関する不確実性が過去20年間の平均と比べて高い水準にあると評価しました。実体経済のリスクは下方向へ偏っているとされ、経済が景気後退に陥る可能性がベースライン予測と同程度に高いとスタッフは判断しました。2025年のインフレ見通しの大幅な上方修正は、その年のインフレ見通しに関するリスクが均衡していると判断されました。その後、スタッフはインフレ見通しに関するリスクが上方に偏っていると引き続き見なし、一部のインフレ期待指標の最近の増加が、インフレがベースライン見通しで想定されるよりも持続的になる可能性を高めていると指摘しました。

参加者の現在の状況と経済見通しに関する見解

参加者は、ネット輸出の変動がデータに影響を与えたものの、利用可能なデータは経済活動が堅調なペースで拡大を続け、労働市場状況も堅調を維持していることを示していると指摘しました。ただし、インフレ率は依然としてやや高い水準にあるとしました。参加者は、これまで発表された関税引き上げが、予想よりも大幅に大規模かつ広範なものであると評価しました。参加者は、貿易政策の動向、関連する経済効果の規模、範囲、タイミング、持続性に関する不確実性が依然として高いことを指摘しました。財政、規制、移民政策の変更とその経済効果に関する不確実性も依然として高い状態でした。これらを総合的に考慮し、参加者は経済見通しに関する不確実性が異例の高水準にあると判断しました。全体として、参加者は雇用と経済活動の下方リスク、およびインフレの上方リスクが上昇したと判断しました。これは主に、関税引き上げの潜在的な影響を反映したものです。

参加者は、インフレ率が2022年のピーク時から大幅に緩和したものの、連邦公開市場委員会（FOMC）の2%の長期目標に比べて依然としてやや高い水準にあると指摘しました。参加者は、最近のディスインフレの進展が不均衡であったと指摘し、1月と2月の高い月次指標に続き、3月には比較的低い指標が観測されたと述べました。インフレの見通しについては、参加者は、関税引き上げの影響によりインフレが押し上げられる可能性が高いと判断しましたが、その影響には大きな不確実性が残っていると指摘しました。多くの参加者は、企業関係者や調査からの報告によると、企業は一般的に関税関連のコスト上昇を消費者へ一部または全額転嫁する計画であると述べました。複数の参加者は、関税の直接的な影響を受けていない企業も、他の価格が上昇した場合に価格を引き上げる機会を利用すると指摘しました。一部の参加者は、各種調査や市場指標で示された短期的なインフレ期待の上昇、または経済が最近高インフレ期を経験した事実が、企業に価格引き上げの意欲を高める可能性があると評価しました。ほとんどの指標は、長期的なインフレ期待が依然として安定していることを示していましたが、一部の参加者は、これらの期待が上昇するリスクがあり、これがインフレに追加の上昇圧力をかける可能性があると指摘しました。一部の参加者は、中間財に対する関税がインフレの持続的な上昇に寄与する可能性があると評価しました。一部の参加者は、関税によるサプライチェーンの混乱が、パンデミック時のような持続的なインフレ効果をもたらす可能性があると指摘しました。複数の参加者は、潜在的なインフレ上昇の規模と持続性を緩和する要因として、進行中の貿易交渉における関税引き上げの縮小、家計の価格上昇への耐性の低下、経済の弱含み、移民減少による住宅インフレ圧力の緩和、または一部の企業が関税の影響を受けない品目の価格引き上げではなく市場シェア拡大を優先する可能性を挙げました。

参加者は、労働市場状況が全体的に均衡を保っていると判断しました。失業率は低水準を維持し、過去1年間狭い範囲内で推移しました。4月の雇用者数増加は堅調で、参加率の横ばいと低移民水準を考慮すると、失業率が安定している水準と一致していました。解雇は低水準で推移しました。ただし、一部の参加者は、接触先や企業調査の回答者が、高水準の不確実性のため採用を制限または一時停止していると報告したと指摘しました。参加者は、今後数ヶ月間で労働市場が弱化するリスクがあり、労働市場の先行きには相当な不確実性が伴い、結果はその動向に大きく依存すると評価しました。名目賃金上昇率は引き続き鈍化しました。複数の参加者は、労働市場状況がインフレ圧力の要因となる可能性は低いと指摘しました。

参加者は、利用可能なデータが経済が堅調なペースで成長を続けたことを示していると指摘しました。実質GDPは第1四半期に小幅に低下しましたが、複数の参加者は、予想された関税引き上げ前の輸入急増が在庫や支出のデータに完全に反映されていない可能性があり、この低下は測定上の問題によるものかもしれないと指摘しました。GDPよりも経済の基礎的な勢いを示す指標としてよく用いられるPDFPは、第1四半期に堅調なペースで上昇しました。

参加者は、3月の個人消費が堅調に増加したと指摘しました。複数の参加者は、一部の支出カテゴリーで明らかな先取り効果が見られたものの、関税関連動向の影響は個人消費の総計データでは広く顕著ではなかったとコメントしました。ただし、参加者は、各種調査が消費者心理の急激な悪化を示していると指摘しましたが、複数の参加者は、消費者心理が近年、個人消費の予測指標として信頼性が高くないと指摘しました。複数の参加者は、経済の不確実性の高まりや、関税関連価格上昇による実質可処分所得の減少が、予防的貯蓄の増加と消費者需要の減少を招く可能性があると指摘しました。数名の参加者は、金融市場センチメントの悪化が消費者需要に悪影響を及ぼす可能性にも言及しました。関税が消費者支出に与える負の影響を緩和する要因について、一部の参加者は、多くの世帯のバランスシートの健全性が、関税による購買力低下を吸収する助けになる可能性を指摘しました。エネルギー価格の低下は、世帯の予算圧力を軽減する可能性があり、また、世帯が関税の影響を受けにくいサービスへの支出シフトも考えられると述べました。

企業部門に関しては、参加者は第1四半期の企業設備投資の成長が堅調だったと指摘しました。しかし、参加者はまた、接触先や調査から企業景況感が急激に悪化したとの報告があり、多くの参加者は、不確実性の高まりを受けて多くの企業が資本支出計画の停止や延期を検討していると述べました。複数の参加者は、原材料コストの上昇やサプライチェーン混乱の懸念から、製造業者の景況感が全般的に暗いとの指摘がありました。数名の参加者は、関税の広範な影響によりコスト上昇が不可避となったため、小売業者が悲観的であると指摘しました。複数の参加者は、小規模企業は利益率の低下を吸収する余地が少なく、輸入品からの多様化が困難なため、関税の影響に特に脆弱であると指摘しました。複数の参加者は、関税が農産物輸出価格の低下と投入コストの上昇により、農業部門の利益率をさらに圧迫する可能性があると強調しました。数名の参加者は、エネルギー部門の連絡先が、エネルギー価格が多くの国内生産者にとって拡張が利益をもたらさなくなる水準まで低下したため、部門の成長が限定的になると予想していると指摘しました。複数の参加者は、政府の資金削減と移民制限により、一部の病院システム、大学、非営利組織が圧力を受けていると指摘しました。一部の参加者は、事業部門への圧力を緩和するための様々な要因を議論しました。これには、規制の緩和や法人税の引き下げ、企業の財務基盤の相対的な強固さが利益率の関税関連打撃を吸収する可能性、関税引き下げに向けた貿易交渉の継続、関税の影響を比較的受けにくい企業への需要増加などが含まれます。

金融安定に関する議論では、コメントを述べた参加者は、金融システムにおける脆弱性が監視が必要と判断される水準にあると指摘しました。一部の参加者は、4月前半に資産市場全体で高まったボラティリティについて言及し、流動性指標が低下したにもかかわらず、市場は機能し続け、取引量の急増に対応できたと指摘しました。複数の参加者は、財務省市場における回復力が特に重要であり、長年注目されてきた点であると指摘しました。一部の参加者は、4月前半に資産価格の相関関係における典型的なパターンから変化が見られたと指摘しました。株式や他のリスク資産の価格が下落する中、長期国債利回りが上昇し、ドルが下落した点です。これらの参加者は、このような相関関係の持続的な変化や、米国資産の安全資産としての地位の低下は、経済に長期的な影響を及ぼす可能性があると指摘しました。資産価格がやや下落した点を指摘しつつも、複数の参加者は見通しの下振れリスクが増大したと指摘し、資産価格が根本的な評価水準に近づいたかどうか疑問視しました。一部の参加者は、ヘッジファンドのレバレッジの高水準や、プライベートクレジットや株式に関する潜在的な懸念を挙げました。家計、非金融企業、銀行のバランスシート状況は堅固と見なされましたが、複数の参加者は、経済の景気後退や金利上昇がこれらの状況の悪化を招く可能性を指摘しました。一部の参加者は、SRFのセントラルクリアリングが市場ストレス時におけるその利用を促進し、そのようなストレスを緩和する可能性があるとのコメントを述べました。

今回の会合における金融政策の検討において、参加者は物価上昇率が依然としてやや高い水準にあると指摘しました。また、最近の指標は経済活動が堅調なペースで拡大を続けていることを示していると指摘しました。彼らは、ネット輸出の変動が在庫と支出のデータに完全に反映されていないため、最近の経済活動に関するデータの解釈が複雑化していると指摘しました。参加者はさらに、失業率が低水準で安定し、最近の月間で労働市場状況が堅調を維持している点を指摘しました。この状況下で、経済見通しに関する不確実性がさらに高まり、失業率とインフレ率の両方のリスクが上昇する中、すべての参加者は、連邦基金金利の目標レンジを4.25%から4.50%に維持することが適切であると判断しました。参加者は、連邦準備制度理事会（FRB）の証券保有高の削減プロセスを継続することが適切であると判断しました。

金融政策の見通しを検討する中で、参加者は、経済成長と労働市場が依然として堅調であり、現在の金融政策が適度に制限的であることから、委員会はインフレと経済活動の見通しに関するさらなる明確化を待つ立場にあると一致しました。参加者は、経済見通しに関する不確実性がさらに高まったため、政府政策の変更の経済的影響が明確になるまで慎重なアプローチを採るべきだと一致しました。参加者は、金融政策は、入ってくるデータ、経済見通し、リスクのバランスを反映して決定されると指摘しました。

金融政策の見通しに影響を与えるリスク管理に関する議論において、参加者は、インフレ率の上昇リスクと失業率の上昇リスクが上昇したと一致しました。ほぼすべての参加者は、インフレ率が予想より持続的になるリスクに言及しました。参加者は、長期的なインフレ期待が適切に定着していることを確保する重要性を強調し、一部は、インフレ率が委員会の目標を上回る状態が長期化したため、期待が特に敏感になる可能性があると指摘しました。参加者は、インフレが予想以上に持続的である一方、成長と雇用の見通しが弱まる場合、委員会は困難なトレードオフに直面する可能性があると指摘しました。ただし、参加者は、政府政策の変更の最終的な程度とその経済への影響は極めて不確実であると観察しました。一部の参加者は、不確実性の高まりが企業と消費者の需要を抑制する可能性があり、経済活動や労働市場の下振れリスクが現実化すれば、インフレ圧力が緩和される可能性があると追加で指摘しました。

委員会の方針措置

今回の会合における金融政策の議論において、メンバーは最近の指標が経済活動が堅調なペースで拡大を続けていることを示していると一致しました。第1四半期のネット輸出の異常な動きにより測定困難が生じたことを認識し、企業が見込まれる関税引き上げに先立って輸入を前倒ししたことが要因とみられる中、メンバーはネット輸出の変動がデータに影響を与えたことを認めました。メンバーは、失業率が最近数ヶ月間で低水準で安定し、労働市場状況が堅調を維持していると一致しました。メンバーは、物価上昇率が依然としてやや高い水準にある点で一致しました。メンバーは、経済見通しに関する不確実性がさらに高まったと評価し、委員会の二重の使命の両面に対するリスクに注意を払いつつ、失業率の上昇と物価上昇率の上昇のリスクが上昇したと判断しました。

目標達成を支援するため、委員会は連邦基金金利の目標レンジを4.25%から4.50%に維持することを決定しました。メンバーは、連邦基金金利の目標レンジの追加調整の程度と時期を検討する際、委員会は入ってくるデータ、見通しの変化、リスクのバランスを慎重に評価すると合意しました。すべてのメンバーは、会合後の声明で、最大雇用を支援する強いコミットメントと、インフレを委員会の2%目標に戻すコミットメントを再確認すべきだと合意しました。

メンバーは、適切な金融政策の姿勢を評価する際、委員会は経済見通しに対する新たな情報の影響を継続的に監視すると合意しました。リスクが委員会の目標達成を妨げる可能性が生じた場合、必要に応じて金融政策の姿勢を調整する用意があることも表明しました。メンバーはまた、評価において、労働市場状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢に関する幅広い情報を考慮に入れることも合意しました。

議論の終了後、委員会は、ニューヨーク連邦準備銀行に対し、別途指示があるまで、以下の国内政策指針に従い、システム公開市場口座における取引を実施するよう指示しました。この指針は、午後2時に公表されます：

「2025年5月8日から、連邦公開市場委員会はデスクに対し、以下の措置を実施するよう指示します：

• 必要に応じて公開市場操作を実施し、連邦資金金利を4.25%から4.5%の目標範囲内に維持すること。

• 最低入札金利4.5%で、総取引限度額$500億ドルの常設翌日物レポ取引を実施すること。

• 4.25%の提示金利で、1日あたり1取引相手先あたり$160億の限度額を設け、常設のオーバーナイト逆レポ取引を実施すること。

• 連邦準備制度理事会が保有する国債の満期到来分について、各暦月における元本支払額が$5億の月間上限を超える部分を、オークションによりロールオーバーすること。国債クーポン証券をこの月間上限まで償還し、クーポン元本支払いが月間上限を下回る範囲で国庫短期証券を償還する。

• 連邦準備制度理事会が保有する機関債務および機関住宅ローン担保証券（MBS）の元本支払額のうち、各暦月ごとに$350億ドルを超える部分を、国債の残高の満期構成に概ね一致するように国債に再投資する。

• 再投資の金額について、運営上の理由により必要に応じて、公表された金額から適度な乖離を認める。

投票には、以下の声明の公表（午後2時）も含まれた：

「ネット輸出の変動がデータに影響を与えたものの、最近の指標は経済活動が堅調なペースで拡大を続けていることを示している。失業率は直近数ヶ月間で低水準で安定しており、労働市場状況は依然として堅調である。インフレ率は依然としてやや高い水準にある。

委員会は、長期的に最大雇用と2%のインフレ率を達成することを目指しています。経済見通しに関する不確実性はさらに高まっています。委員会は、二重の使命の両面におけるリスクに注意深く対応し、失業率の上昇とインフレ率の上昇のリスクが上昇したと判断しています。

目標を達成するため、委員会は連邦基金金利の目標レンジを4.25%から4.50%に維持することを決定しました。連邦基金金利の目標レンジに関する追加調整の程度とタイミングを検討する際、委員会は、入ってくるデータ、経済見通しの変化、リスクのバランスを慎重に評価します。委員会は、財務省証券、政府機関債務、政府機関住宅ローン担保証券の保有高を継続的に削減していきます。委員会は、最大雇用を支援し、物価上昇率を2%の目標に戻すことに強くコミットしています。

金融政策の適切なスタンスを評価するにあたり、委員会は、経済見通しに対する新たな情報の影響を引き続き注視する。委員会は、その目標の達成を妨げるリスクが生じた場合、金融政策のスタンスを適宜調整する用意がある。委員会の評価では、労働市場の状況、インフレ圧力、インフレ期待、金融および国際情勢など、幅広い情報を考慮する。

この措置に賛成した委員：ジェローム・パウエル、ジョン・C・ウィリアムズ、マイケル・S・バー、ミシェル・W・ボウマン、スーザン・M・コリンズ、リサ・D・クック、オースタン・D・グルスビー、フィリップ・N・ジェファーソン、ニール・カシュカリ、アドリアナ・D・クグラー、アルベルト・G・ムサレム、クリストファー・J・ウォーラー

この措置に反対した委員：なし。

ニール・カシュカリは、この会合では代理委員として投票しました。

連邦基金金利の目標レンジを据え置くという委員会の決定に沿って、連邦準備制度理事会は、2025年5月8日より、準備預金残高に対する金利を4.4%に維持することを全会一致で決定しました。連邦準備制度理事会は、プライマリー・クレジット・レートを現在の4.5%に維持することを全会一致で決定しました。

次回の委員会は、2025 年 6 月 17 日（火）から 18 日（水）に開催することが合意されました。会議は 2025 年 5 月 7 日午前 10 時に閉会しました。

記名投票

2025年4月8日に実施された記名投票により、委員会は2025年3月18日から19日に開催された委員会会議の議事録を全会一致で承認した。

出席者

ジェローム・H・パウエル、議長

ジョン・C・ウィリアムズ、副議長

マイケル・S・バー

ミシェル・W・ボウマン

スーザン・M・コリンズ

リサ・D・クック

オースタン・D・グルスビー

フィリップ・N・ジェファーソン

アドリアナ・D・クグラー

アルベルト・G・ムサレム

クリストファー・J・ウォーラー

ベス・M・ハマック、パトリック・ハーカー、ニール・カシュカリ、ロリー・K・ローガン、スシュミタ・シュクラ、委員会代理委員

トーマス・I・バーキン、ラファエル・W・ボスティック、メアリー・C・デイリー、それぞれリッチモンド、アトランタ、サンフランシスコの連邦準備銀行総裁

ジョシュア・ギャリン、書記

マシュー・M・ルッケ、副書記

ブライアン・J・ボニス、次官

ミシェル・A・スミス、次官

マーク・E・ヴァン・デル・ウェイデ、法務顧問

リチャード・オストランダー、副法務顧問

トレバー・A・リーブス、エコノミスト

ステイシー・テブリン、エコノミスト

ベス・アン・ウィルソン、エコノミスト

ジェームズ・A・クラウス、3 ブライアン・M・ドイル、カルロス・ガリガ、ジョセフ・W・グルーバー、アンナ・ポールソン、4、ウィリアム・ワッシャー、アソシエイトエコノミスト

ロベルト・ペルリ、システム公開市場口座マネージャー

ジュリー・アン・レマッシュ、システム公開市場口座副マネージャー

ホセ・アコスタ、情報技術部門シニアシステムエンジニア II、理事会

デビッド・アルティグ、アトランタ連邦準備銀行執行副総裁

フィリップ・アンドラーデ、ボストン連邦準備銀行副総裁

アリッサ・アルテ、5 理事会準備銀行業務・決済システム部門副部長

デビッド・ボウマン、理事会金融政策局上級副局長

ミケーレ・カヴァロ、理事会理事特別顧問、理事会理事部

ヘス・T・チョン、6 理事会調査統計部課長

フアン・カルロス・クリメント、理事会メンバー部門、理事会特別顧問

アンドリュー・コーエン、理事会メンバー部門、理事会特別顧問

エドモンド・S・クローリー、理事会金融政策局、主任エコノミスト

ステファニー・E・クルクル、理事会国際金融局、副局長

ステファニア・ダミコ、4 ニューヨーク連邦準備銀行、金融調査アドバイザー

マルコ・デル・ネグロ、ニューヨーク連邦準備銀行経済調査顧問、6

サラ・デヴァニー、サンフランシスコ連邦準備銀行第一副総裁

ボラ・ドゥルドゥ、理事会金融安定部門副部長

エリン・E・フェリス、理事会金融政策局主任エコノミスト

アンドリュー・フィグラ、理事会調査統計局副局長

グレン・フォレット、理事会調査統計局副局長

ジェニファー・ギャラガー、理事会メンバー部門理事会アシスタント

マイケル・S・ギブソン、理事会監督・規制部門ディレクター

クリストファー・J・ガスト、理事会金融政策局副局長

キンダ・ハシェム、ニューヨーク連邦準備銀行金融調査アドバイザー

イナ・ハイジニ、クリーブランド連邦準備銀行調査エコノミスト II

ダイアナ・ハンコック、理事会調査統計局上級副局長

ヴァレリー・S・ヒノホサ、理事会金融政策局課長

ジャスパー・J・フック、理事会国際金融局副局長6

ジェーン・E・イールグ、理事会理事会メンバー部特別顧問

ベンジャミン・K・ヨハンセン、理事会金融政策局次長6

カラム・ジョーンズ、理事会金融政策局主任エコノミスト6

マイケル・T・カイリー、理事会金融安定部門副部長

ドン・H・キム、理事会金融政策部門上級顧問

エリザベス・K・カイザー、理事会調査統計部門上級副部長

エリザベス・クリー、理事会金融安定部門上級副部長

エドワード・S・ノテック II、6 クリーブランド連邦準備銀行上級副総裁

スコット・R・コンゼム、理事会金融政策局上級経済モデル担当

アンナ・R・コヴナー、リッチモンド連邦準備銀行執行副総裁

スペンサー・D・クレイン、シカゴ連邦準備銀行上級副総裁

シルヴァン・ルデュック、サンフランシスコ連邦準備銀行執行副総裁兼経済調査部長

アンドレアス・レーナート、理事会金融安定局局長

アントワーヌ・ルペティ、6 理事会研究統計局主任経済学者

カート・F・ルイス、理事会理事局特別顧問

ローガン・T・ルイス、理事会国際金融局課長

マシュー・リーバー、4 ニューヨーク連邦準備銀行局長

アンナ・リピンスカ、6 理事会国際金融局グループマネージャー

ローラ・リップスコーム、理事会理事、理事会メンバー部門特別顧問

デビッド・ロペス・サリド、理事会金融政策部門シニアアソシエイトディレクター

バイロン・ルッツ、理事会調査統計部門副アソシエイトディレクター

フェルナンド・M・マーティン、6 セントルイス連邦準備銀行上級経済政策顧問 II

エンリケ・マルティネス・ガルシア、6 ダラス連邦準備銀行副総裁

ベンジャミン・W・マクドノー、理事会事務局次官兼オンブズマン

カレル・メルテンス、ダラス連邦準備銀行上級副総裁

トーマス・M・メルテンス、6 サンフランシスコ連邦準備銀行副総裁

アン・E・ミスバック、理事会事務局長

中島誠、フィラデルフィア連邦準備銀行副総裁

アンナ・ノードストローム、ニューヨーク連邦準備銀行市場部門責任者

マティアス・パウスティアン、7 研究統計局次長、理事会

カーレン・A・ペンネル、第一副総裁、ボストン連邦準備銀行

エウジェニオ・P・ピント、理事会特別顧問、理事会メンバー局、理事会

オデル・クイサムビング、6 秘書室次長、理事会秘書室

アンドレア・ラッフォ、シニア副総裁、ミネアポリス連邦準備銀行

キムバリー・N・ロビンズ、第一副総裁、カンザスシティ連邦準備銀行

フェリペ・F・シュワルツマン、シニアエコノミスト、リッチモンド連邦準備銀行

ゼイネプ・セニュズ、理事会特別顧問、理事会メンバー局、理事会

アダム・H・シャピロ、副総裁、サンフランシスコ連邦準備銀行

A・リー・スミス、シニア副総裁、カンザスシティ連邦準備銀行

ジェニー・タン、6 副総裁、ボストン連邦準備銀行

ティアゴ・テイシェイラ・フェレイラ、理事会特別顧問、理事会メンバー部、理事会

フランシスコ・バスケス・グランデ、グループマネージャー、貨幣政策部、理事会

クララ・ベガ、シニアアドバイザー、研究統計部、理事会

チェルシー・L・ベナブル、第一副総裁、アトランタ連邦準備銀行

ダニエル・ヴィラル、6 理事会研究統計局主任経済学者

アンネット・ヴィッシング=ヨルゲンセン、理事会金融政策局シニアアドバイザー

ジェフリー・D・ウォーカー、5 理事会準備銀行業務・支払いシステム局シニアアソシエイトディレクター

ドニエル・A・ウィンフォード、理事会金融政策局シニア情報マネージャー

ポール・R・ウッド、理事会理事会メンバー局理事会特別顧問