フォームファクター / FormFactor（FORM）決算分析｜DRAM/HBM売上+8.8%、AI半導体検査の隠れた要【2025年10-K 日本語解説】

2026年に入り、AI向け半導体への設備投資が加速しています。その恩恵を受ける企業は、GPUメーカーだけではありません。半導体の「検査」を担うFormFactorは、HBM（High Bandwidth Memory＝高帯域メモリ、AIチップに不可欠な超高速メモリ）の需要急増を追い風に、韓国向け売上が前年比+28.8%と急伸しました。HBMは"作る"より"検査で詰まる"のが特徴で、プローブカードの単価上昇とシェア拡大がここに乗ります。株価は52週安値の22.58ドルから一時107ドルまで約4.7倍に上昇。現在は83ドル前後で推移しています。売上高7.85億ドル（約1,232億円）は過去最高を更新しましたが、純利益は前年比-21.9%と減少。成長と課題が交錯する決算の中身を、10-Kから読み解きます。

今回決算のまとめ（3行）

・売上高7.85億ドルで過去最高を更新、DRAM向けプローブカードが前年比+8.8%と牽引

・純利益0.54億ドルに減少、関税コストが粗利率を1.4ポイント押し下げ

・テキサス新工場を取得しFY2026後半から稼働予定、日本FICT社（先端基板メーカー）へ0.67億ドル（約105億円）のサプライチェーン投資も実行

会社概要

一言でいうと、半導体チップの「検査装置」を世界中の半導体メーカーに供給する会社です。

FormFactorの主力製品はプローブカードと呼ばれる検査用部品で、ウエハー（シリコンの薄い円盤で、この上にチップが作られる）上のチップが正常に動作するかを1つずつテストするために使われます。NVIDIA、Samsung、TSMCなどの大手半導体メーカーが顧客です。売上の81%が海外向けで、韓国（30.3%）と台湾（25.8%）が2大市場となっています。

今期のポイント3点

ポイント1：売上は過去最高も、利益率は低下 ── 営業レバレッジが効かない構造

売上高は7.85億ドル（約1,232億円）で前年比+2.8%の増収となり、3期連続で過去最高を更新しました。しかし粗利益率は39.3%と前年の40.3%から1.0ポイント低下しています。最大の要因は関税コストの増加で、粗利率に対して1.4ポイントのマイナス影響がありました。営業利益率も8.5%から7.2%に後退し、売上増加にもかかわらず営業レバレッジが効いていない状態です。純利益が0.54億ドル（約85億円）と前年比-21.9%に落ち込んだ背景には、前年度に計上した中国事業売却益（一時的な利益）がなくなった影響もあります。

ポイント2：DRAM/HBMが成長エンジン、ファウンドリは減速

セグメント別に見ると、DRAM（Dynamic Random Access Memory＝揮発性メモリの一種）向け（HBM含む）プローブカードが前年比+8.8%の2.47億ドル（約388億円）と好調でした。生成AI向けデータセンターに使われるHBMチップの検査需要が急増しています。プローブカード全体に占めるDRAMの構成比も36.3%から38.8%に上昇しました。一方、ファウンドリ＆ロジック向けは-3.0%と減速し、PC・サーバー用プロセッサの需要低迷が響きました。システムズ事業は+6.9%と堅調で、熱システムや極低温システムの販売が伸びています。

ポイント3：地域別に見える「脱中国」と韓国シフト

地域別売上で最も目立つのは中国市場の急縮小です。売上は前年比-43.7%の0.58億ドル（約91億円）まで落ち込みました。米国による先進半導体技術の輸出規制が直撃しています。一方、韓国は+28.8%の2.38億ドル（約374億円）と急伸し、最大市場に躍り出ました。HBM需要を持つSamsungやSK hynixなど韓国メモリメーカー向けの好調が背景です。日本も+27.3%と伸長しており、アジア全体でのポートフォリオ再構成が進んでいます。

最大のリスク：顧客集中度の高さと中国市場の縮小が同時進行

FormFactorの最も重大なリスクは、少数の大口顧客への売上依存です。FY2025では1社が売上の22.9%を占め、FY2024には上位2社で33.5%に達しました。プローブカードはカスタム設計品のため、大口顧客がキャンセルした場合、在庫の減損と回収不能コストが同時に発生します。

これに加え、中国市場の売上比率はFY2023の14%からFY2025の7%へ半減しました。輸出規制の強化が続く限り回復は見込めません。代替市場として韓国・台湾が伸びていますが、地政学リスク（特に台湾有事）を考慮すると、特定地域への依存が別のリスクに置き換わっている面もあります。

監視指標
・顧客集中度：現在値22.9%（上位1社）｜閾値20%｜乖離+2.9pt｜解釈：依然として高水準。四半期ごとの推移を注視
・粗利益率：現在値39.3%｜閾値40%（目標水準）｜乖離-0.7pt｜解釈：関税影響-1.4ptが剥落・転嫁できれば回復余地あり

筆者の見解

総合判断：条件付き「買い」── DRAM/HBM成長の恩恵が続く間に仕込む銘柄

買いの条件

・条件1：DRAM/HBM比率が40%超へ上昇（強気の確認材料）
・条件2：テキサス拠点がFY2026 Q4後半に遅延なく立上がり
・条件3：粗利率が40%台へ回復（関税/ミックス次第）

FormFactorは現在、予想PER（Price Earnings Ratio＝株価収益率。株価が1株利益の何倍かを示す指標）のフォワード（予想ベース）が約45倍、TTM（Trailing Twelve Months＝直近12ヶ月実績）のPERは約120倍と、利益水準に対して株価は割高です。ただしFY2025のEPS（Earnings Per Share＝1株当たり利益）が一時要因（中国事業売却益の剥落、関税コスト、リストラ費用）で押し下げられている点を考慮する必要があります。アナリストコンセンサスのFY2026 EPS予想に基づくフォワードPERは45倍前後で、年間EPS成長率を15〜20%と仮定した場合、PEGレシオ（PERをEPS成長率で割った割安度指標。1倍以下が割安の目安）は2.3〜3.0倍となります。割安とは言えませんが、HBM検査という成長テーマのプレミアムと見ることも可能です。

競合のAdvantest（半導体テスタ大手、売上約50億ドル（約7,850億円））やTeradyne（売上約28億ドル）と比較すると、FormFactorの売上規模7.85億ドルはニッチプレーヤーの位置づけです。しかしプローブカード市場ではトップシェアを持ち、HBM向けの専用設計で競争優位を確立しています。

費用面では、テキサス新工場の立上費用がFY2026に2,000〜2,500万ドル、設備投資が1.4〜1.7億ドル発生する見通しです。短期的にはフリーキャッシュフロー（営業キャッシュフローから設備投資を差し引いた、自由に使える資金）を圧迫しますが、カリフォルニア拠点統合によるコスト削減と合わせて、FY2027以降の粗利率改善につながる布石です。

強気シナリオ（確度：中）

HBM需要が想定以上に拡大し、DRAM向け売上比率が40%超へ。テキサス工場のランプアップが順調に進み、FY2027に粗利率42%以上を達成。EPS成長が加速し、株価は100ドル超を目指す展開。

基本シナリオ（確度：高）

DRAM/HBM需要は堅調に推移するが、ファウンドリ＆ロジックの回復は緩慢。売上成長率は年5〜8%程度。テキサス工場の立上コストが一時的に利益を圧迫するが、FY2027後半に収益改善が始まる。株価は80〜100ドルのレンジ。

弱気シナリオ（確度：低）

AI投資サイクルの減速でHBM需要が鈍化。関税・地政学リスクの悪化で粗利率がさらに低下。テキサス工場のランプ遅延が重なり、EPS成長が停滞。株価は60ドル台まで調整。

今後の事業見通し

DRAM/HBM検査需要の拡大（確度：高）

生成AIインフラに不可欠なHBMチップは、従来のDRAMよりも検査工程が複雑で、プローブカードの需要単価が高くなります。SK hynix、Samsung、Micronの3社がHBM生産を拡大しており、FormFactorの受注増加は確度の高い成長ドライバーです。韓国売上の+28.8%成長がこの流れを裏付けています。

テキサス新工場による製造能力拡張（確度：中）

FY2026第4四半期後半から生産を開始する予定で、設備投資1.4〜1.7億ドルを投じます。カリフォルニアの高コスト拠点を統合し、低運営コスト地域に生産を集約する戦略です。ランプアップの遅延リスクはありますが、成功すればFY2027以降の粗利率改善に直結します。

シリコンフォトニクス市場への参入（確度：低）

2025年12月に買収したKeystone Photonics（2,060万ドル。シリコンフォトニクス向けの検査・測定ソリューションを手がける企業）により、光半導体の検査市場に参入しました。AI向けデータセンターでは電気配線から光配線への移行が進んでおり、この流れを見据えた先行投資ですが、売上貢献の時期は不透明です。

まとめ

FormFactorは、AI半導体の検査工程を支えるニッチトップ企業です。DRAM/HBMという明確な成長ドライバーを持ちつつ、関税コスト・中国市場縮小・顧客集中といった構造課題も抱えています。テキサス新工場のランプアップが軌道に乗るFY2027以降を見据え、条件付きの「買い」が筆者の判断です。HBM検査需要の拡大トレンドが続く限り、中長期での成長ポテンシャルは健在です。

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