【飲料2強】サントリービバレッジ&フード（2587）vs コカ・コーラ ボトラーズジャパンホールディングス（2579）— 事業成長力を徹底比較する

【日本飲料2強、対照的な変革期 ― グローバル展開ブランドホルダー vs 国内ボトラー、利益体質の分水嶺】

記録日：2026年5月22日／株価はサントリービバレッジ&フード（旧サントリー食品インターナショナル）4,190円、コカ・コーラBJH 3,531円（いずれも2026年5月20日終値）。両社とも12月決算・IFRS基準のため直接比較しやすいが、ビジネスモデルが大きく異なる点に留意。

重要な変更事項： サントリー食品インターナショナルは2026年4月1日付で社名を「サントリービバレッジ&フード」に変更（2026年3月下旬の定時株主総会で承認済み）。同時に社長も小野真紀子氏から木村穣介氏に交代。本記事では呼称を「サントリーBVF」または「サントリービバレッジ&フード」に統一して記載する。

筆者の注目ポイント

• 注目度：サントリーBVF ★★★☆☆ / コカ・コーラBJH ★★★☆☆

• 筆者はサントリーBVFにやや関心を持っている。理由は、グローバル展開（日本・アジアパシフィック・欧州・米州）の地域分散と、ブランドホルダー（原液製造→OEM）として収益性の高いビジネスモデルを持つ点。ただし2025年12月期は減益で踊り場感あり

• コカ・コーラBJHは2025年に大規模なベンディング事業の減損損失（最終赤字）を計上したが、これにより構造改革が一気に進み、2026年12月期は事業利益42.7%増・連続増配・自己株買い継続と「ターンアラウンド」の局面。短期の戻り益狙いの色彩が強いが、ボトラーモデルの構造的低収益性は引き続き課題

① 現在の株価・バリュエーション比較

サントリービバレッジ&フード（2587）

• 株価：4,190円（2026年5月20日）

• 時価総額：約1兆2,947億円

• PER（予）：約14.7倍（2026年12月期予想ベース）

• PBR（実）：約0.98倍

• ROE（実）：約7.03%

• 配当利回り（予）：約2.83%

• 自己資本比率：59.3%

• 決算期：12月（IFRS基準）

コカ・コーラ ボトラーズジャパンHD（2579）

• 株価：3,531円（2026年5月20日）

• 時価総額：約6,000億円台前半

• PER（予）：約25倍（2026年12月期予想純利益225億円ベース）

• PBR（実）：約1.49倍

• ROE（予）：約5.95%（2025年期は減損で大幅赤字）

• 配当利回り（予）：約2.1%（2026年予想72円ベース）

• 自己資本比率：54.4%

• 決算期：12月（IFRS基準）

両社とも12月決算・IFRS基準で比較条件は揃っている。サントリーBVFは規模で約2倍、PERは相対的に低く配当利回りも高い。コカ・コーラBJHは2025年の大型減損後の回復過程にあり、PERは過渡期の数値として参考扱い。

② 直近決算の比較

サントリービバレッジ&フード（2025年12月期通期実績）

• 売上収益：1兆7,154億円（前年同期比 +1.1%、為替中立 +0.7%）

• 営業利益：1,487億円（-7.2%、為替中立 -7.8%）

• 税引前利益：1,470億円（-8.7%）

• 親会社所有者帰属当期利益：887億円（-5.1%）

• 2026年12月期予想：売上収益1兆8,260億円、営業利益1,550億円

• 地域別：欧州・日本・米州は増収、アジアパシフィック（ベトナム・タイ）は環境変化対応が遅れ減収

コカ・コーラ ボトラーズジャパンHD（2025年12月期通期実績）

• 売上収益：8,938.05億円（前年同期比 +0.1%）

• 事業利益：245.25億円（前年比倍増）

• 営業利益：-723.85億円（ベンディング事業の減損損失計上による）

• 親会社所有者帰属当期利益：-506.68億円（前年は黒字）

• 2026年12月期予想：売上収益9,027億円（+1.0%）、事業利益350億円（+42.7%）、営業利益360億円（黒字回帰）、純利益225億円（黒字回帰）

• 2026年12月期Q1実績：売上収益1,965.21億円（+3.6%）、事業損失26.78億円と改善

サントリーBVFは規模・利益とも安定的に推移する中での減益、コカ・コーラBJHは2025年に減損で大幅赤字となり2026年に黒字回帰を目指す局面で、利益の方向感が大きく異なる。

③ 事業構造・中期計画の比較

サントリービバレッジ&フード

• サントリーホールディングスを親会社とする飲料・食品事業の中核会社。連結子会社62社・持分法適用会社8社で構成

• 報告セグメント：日本、アジアパシフィック、欧州、米州の4地域別セグメント

• 代表的ブランド：

  • 日本：「サントリー天然水」「BOSS」「クラフトボス」「サントリー緑茶 伊右衛門」「サントリー烏龍茶」、ライセンス販売の「リプトン」「ペプシ」「スターバックス（チルドカップ）」、「C.C.レモン」「デカビタC」

  • 欧州：「Orangina」（フランス・欧州中心の炭酸飲料）、「Lucozade」「Ribena」（英国）

  • アジアパシフィック：「BRAND'S Essence of Chicken（鶏精）」（健康飲料）

• 強み：

  • グローバル展開による地域分散（日本だけでなく欧州・アジア・米州に基盤）

  • ブランドホルダーとしての高い収益性（原液製造→OEM委託の利益構造）

  • サントリーグループのR&D・マーケティング基盤との連携

  • 自社ブランド（天然水・BOSS・伊右衛門等）への投資自由度

• 課題：

  • アジアパシフィック（特にベトナム・タイ）の競争激化・販売数量減

  • 原材料・為替変動の利益圧迫

  • 配当性向40%以上目標に対し利益成長率がやや鈍化

• 中期方針：中期経営計画（2024-2026）。2023年起点で売上収益は平均年率1桁台半ばのオーガニック成長、営業利益は1桁台後半成長、2026年までに営業利益率10%超、2026年フリーキャッシュフロー1,400億円強創出、成長投資枠3,000～6,000億円。配当方針は目標配当性向40%以上

コカ・コーラ ボトラーズジャパンホールディングス（CCBJH）

• 世界3位（アジア最大）のコカ・コーラボトラー。日本コカ・コーラから原液を購入し、1都2府35県を販売エリアに清涼飲料・アルコール飲料を製造販売

• 報告セグメント（2025年Q2以降変更）：ベンディング事業（自販機）／OTC事業（手売り）／フードサービス事業の3区分（従来は「飲料事業」単一セグメント）

• 代表的ブランド（多くは日本コカ・コーラから供給される原液を使用したライセンス販売）：

  • 炭酸：「コカ・コーラ」「ファンタ」「カナダドライ」「スプライト」「ザ・タンサン」「ドクターペッパー」

  • 茶系：「綾鷹」「爽健美茶」「煌 烏龍茶」「紅茶花伝」

  • コーヒー：「ジョージア」「コスタコーヒー」、水：「い・ろ・は・す」

• 強み：

  • 世界最大規模の自販機ネットワーク（小売チャネルとしての物量）

  • 「コカ・コーラ」をはじめとする世界最強クラスのブランド供給

  • 全国規模のサプライチェーン・物流網

• 課題：

  • 原液購入によるブランドホルダー（日本コカ・コーラ）への利益依存

  • 自販機チャネルの構造的縮小（コンビニ・EC等への需要シフト）

  • 原材料・人件費上昇と価格転嫁の難しさ

  • 2025年ベンディング事業の減損損失（営業赤字723億円・最終赤字506億円）

• 中期方針：2025年8月、中期経営計画を「Vision 2028」から「Vision 2030」へ上方修正・刷新。2030年までに売上収益1兆円以上、事業利益800億円、2028年事業利益率5%以上・ROIC5%以上を主要指標。「営業エクセレンス」「サプライチェーン最適化」「バックオフィス・IT最適化」を中核戦略に。2026年12月期配当72円予想（連続増配）、2025年11月から300億円の自己株買いを継続

④ 2社のビジネス戦略の違い

両社は日本の清涼飲料市場では競合関係にあるが、ビジネスモデルと収益構造は本質的に異なる。

• ブランドホルダー vs ボトラー：サントリーBVFは自社ブランド（天然水・BOSS・伊右衛門・Orangina等）を保有し、原液・処方の知財から最終商品までの一気通貫モデル。コカ・コーラBJHは日本コカ・コーラ（米コカ・コーラ社の子会社）から原液を購入する「ボトラー」モデルで、ブランド側に利益が抜けやすい構造

• 地理的分散：サントリーBVFは日本・アジア・欧州・米州の4地域に分散。コカ・コーラBJHは日本国内（1都2府35県）に集中

• 販売チャネル：両社とも自販機・小売・フードサービスの3チャネルを持つが、コカ・コーラBJHは特に自販機のシェアが大きく構造的な逆風を受けやすい。サントリーBVFは自販機シェアでは劣後するが、海外チャネル分散で日本のチャネル変動を緩和

• 投資方針：サントリーBVFはM&Aと戦略ブランドのグローバル展開、生産設備への積極投資（3,000～6,000億円枠）。コカ・コーラBJHは2025年に大規模な減損で資産整理を行い、2026年以降は事業利益率5%・ROIC5%を達成するための構造改革投資（営業エクセレンス・サプライチェーン最適化）が中心

• 株主還元：サントリーBVFは配当性向40%以上目標、コカ・コーラBJHは連続増配＋300億円の自己株買いで還元強化中

戦略の違いから、サントリーBVFは「グローバル飲料企業として規模と利益率を両立させる道」、コカ・コーラBJHは「日本市場で構造改革により利益率を取り戻す道」を歩んでおり、中長期的な事業構造は別物に向かっている。

⑤ 今後3年間の事業環境シナリオ

追い風シナリオ

• 国内物価上昇による価格転嫁の浸透継続、訪日インバウンド需要拡大、健康志向の高まりで茶系・水カテゴリ伸長

• サントリーBVF：欧州・米州の戦略ブランドが伸長、アジアパシフィックも復調し売上1兆8,000億円・営業利益率10%超に接近

• コカ・コーラBJH：価格改定効果＋コスト削減＋構造改革が同時に効き、Vision 2030の事業利益800億円ロードマップが前倒し

基本シナリオ

• 国内清涼飲料市場は数量微減、価格改定で売上は維持。原材料・為替の不安定さが利益を圧迫

• サントリーBVF：地域分散で売上は緩やかに増加、アジアパシフィックの回復ペースが利益のカギ

• コカ・コーラBJH：2026年は黒字回帰、その後は事業利益率5%に向け段階的に改善

逆風シナリオ

• 景気減速で清涼飲料需要が数量ベースで継続減、原材料・物流コスト高騰、為替円高で海外利益縮小

• サントリーBVF：欧州・米州の利益が為替変動で目減り、アジア競争激化が長期化

• コカ・コーラBJH：自販機チャネル縮小が想定以上に加速、追加の減損リスクや構造改革遅延

⑥ 筆者がサントリーBVFに注目する理由

1. グローバル分散による事業ポートフォリオの厚み

4地域セグメントでの分散は、単一国市場のリスクを相殺する。日本市場の数量縮小という構造課題に対し、欧州（Orangina、Lucozade）や米州・アジアという成長市場での収益機会を併せ持つことが、コカ・コーラBJHにはない強み。

2. ブランドホルダーとしての知財・収益性

天然水・BOSS・伊右衛門・Oranginaなど自社ブランドの知財を保有することで、ボトラー型と比べ収益性に上限がない。ブランド投資→収益→再投資という循環を自社で完結できる構造。

3. 中期計画の数値目標の明確性

2026年に営業利益率10%超、FCF1,400億円強、配当性向40%以上という明示的なKPIを掲げ、進捗が定量的に追跡できる。減益局面でも目標から逆算した経営判断が見えやすい。

逆の見方・反論ポイント

• サントリーBVFは2025年12月期で営業利益7.2%減、2026年予想も売上収益では市場コンセンサスを下回る場面があり、減益脱却の蓋然性は確実ではない

• アジアパシフィック事業の回復タイミングが見通しにくく、現地通貨ベースの利益圧迫が続くリスク

• コカ・コーラBJHは2025年に減損損失を一気に計上したことで、貸借対照表の整理が進み、2026年以降は事業利益率改善のレバーが効きやすい。Vision 2030の事業利益800億円目標（現状の3倍超）が実現すれば、低位で評価されたPBRの見直し余地は大きい

• コカ・コーラBJHは300億円自己株買いと連続増配を組み合わせており、ROEレバレッジで株主還元の質が向上している

• 「コカ・コーラ」ブランドの集客力と世界最大規模の自販機網は、長期で見れば極めて再現困難な経営資源

⑦ 両社の競合マップ（6社）

直接競合（2社）

• アサヒグループホールディングス（2502、東証プライム）：アサヒ飲料を傘下に持ち、「ウィルキンソン」「カルピス」「十六茶」「三ツ矢サイダー」などで清涼飲料市場の上位を占める。ビール大手としても日本コカ・コーラと並ぶ商品ラインを持ち、サントリーBVFと国内棚スペース・自販機チャネルの両方で正面競合

• キリンホールディングス（2503、東証プライム）：キリンビバレッジを傘下に持ち、「生茶」「午後の紅茶」「キリンレモン」「FIRE」などのブランドを展開。健康志向領域（プラズマ乳酸菌、iMUSE）でも独自のポジション。サントリーBVF・コカ・コーラBJH両社にとって直接競合

広義の競合（2社）

• 伊藤園（2593、東証プライム）：「お～いお茶」を中心に茶系飲料カテゴリでトップシェア。茶葉・原料からの垂直統合モデルで、サントリー「伊右衛門」やコカ・コーラ「綾鷹」と茶系で激しく競合

• ダイドーグループホールディングス（2590、東証プライム）：「ダイドーブレンド」コーヒーや自販機チャネルに強み。コカ・コーラBJHの自販機ビジネスとは異なるブランドポートフォリオで自販機チャネル全体の予算・設置場所を奪い合う関係

海外 or 代替競合（2社）

• ザ コカ・コーラ カンパニー（KO、NYSE）：日本コカ・コーラの親会社。ボトラーであるコカ・コーラBJHにとっては原液・ブランドの供給元かつ戦略パートナーだが、グローバルではサントリーBVFの「Orangina」等の競合となるブランドを多数保有。日本市場の戦略決定権はKO側にあり、ボトラーは実行を担う構造

• ペプシコ（PEP、NASDAQ）：世界第2位の清涼飲料・スナック大手。日本ではサントリーBVFが「ペプシ」をライセンス販売する関係（協業）だが、グローバル市場ではコカ・コーラ陣営と全面競合。グローバルなブランドホルダーとしての立ち位置はサントリーBVFが目指す「世界第3極」の比較対象

⑧ 共通のリスク要因

• 国内清涼飲料市場の数量縮小（2025年実績で前年比2%程度減）

• 原材料（コーヒー豆・茶葉・砂糖・PET樹脂）・人件費・物流費の上昇圧力

• 為替変動（特にサントリーBVFの海外利益、コカ・コーラBJHの輸入原材料）

• 自販機チャネルの構造的縮小（コンビニ・EC・サブスクへの需要シフト）

• 健康志向・脱砂糖の世界的潮流による炭酸飲料カテゴリへの逆風

• プラスチック容器規制・環境規制の強化に伴う設備投資負担

• 競合各社の値下げ・販促強化による価格競争激化

⑨ 読者の関心軸別まとめ

• 成長性重視：両社とも国内市場は緩やかな縮小局面。サントリーBVFはグローバル分散と中計目標（2026年営業利益率10%超）が成長ストーリー。コカ・コーラBJHはVision 2030の事業利益3倍超目標が達成されれば変革ストーリーだが、達成までの時間軸は長い

• 安定性重視：サントリーBVFの方が地域分散・利益水準・キャッシュフローいずれも安定。コカ・コーラBJHは2025年に大型減損を経験しており、まずは2026年の黒字回帰の蓋然性確認が前提となる

• 配当重視：両社とも増配トレンド。サントリーBVF（利回り約2.83%・配当性向40%以上目標）、コカ・コーラBJH（利回り約2.1%・連続増配＋300億円自己株買い）。利回りはサントリーBVFがやや上

• バリュー重視：サントリーBVFはPBR0.98倍・PER14.7倍、コカ・コーラBJHはPBR1.49倍・PER25倍（過渡期の数値）。純資産対比ではサントリーBVFが控えめな評価

⑩ この比較の面白さ

同じ日本市場で清涼飲料を競合する2社だが、ビジネスモデル（ブランドホルダー vs ボトラー）、地理的展開（グローバル vs 国内）、株主還元（配当中心 vs 自己株買い併用）、足元の局面（緩やかな減益 vs 大型減損後の再構築）まで対照的という点に比較の妙がある。同じ「飲料」でも、誰がブランドを所有しているかで利益構造がまったく違うことが、両社を並べると鮮明に見える。

両社の核心的な違い

サントリーBVF（旧サントリー食品インターナショナル）は、サントリーグループの飲料・食品事業を担うブランドホルダー企業。天然水・BOSS・伊右衛門など日本の主要ブランドに加え、欧州ではOrangina・Lucozade、アジアではBRAND'Sなど地域別の戦略ブランドを保有し、グローバル飲料企業として「世界第3極」を目指す。2026年4月に「サントリービバレッジ&フード」へ社名変更し、グローバル統一商号でブランド力を高める転換期。

コカ・コーラBJHは、日本のコカ・コーラ系ボトラー再編で誕生した日本最大のボトラー企業（世界3位）。原液を日本コカ・コーラから購入し、1都2府35県でコカ・コーラブランドの飲料を製造販売する。2025年にベンディング事業の大規模減損を計上し最終赤字に転落したが、これを機に中期計画を「Vision 2030」へ刷新。2030年売上1兆円・事業利益800億円という再生ストーリーの実行段階に入っている。

記録データ

サントリービバレッジ&フード（2587）

• 株価：4,190円（2026/5/20）

• 時価総額：約1兆2,947億円

• PER（予）：約14.7倍

• PBR：約0.98倍

• ROE：7.03%

• 配当利回り（予）：約2.83%

• 自己資本比率：59.3%

コカ・コーラ ボトラーズジャパンHD（2579）

• 株価：3,531円（2026/5/20）

• 時価総額：約6,000億円台前半

• PER（予）：約25倍

• PBR：約1.49倍

• ROE（予）：約5.95%

• 配当利回り（予）：約2.1%

• 自己資本比率：54.4%

数値の出典

• サントリー食品インターナショナル2025年12月期決算短信、Yahoo!ファイナンス決算サマリー

• コカ・コーラBJH 2025年12月期決算短信（IFRS、2026年2月13日発表）、2026年12月期Q1決算短信

• 日本経済新聞「サントリー食品が社名変更」（2025年11月28日）、コカ・コーラBJH「新中期経営計画Vision 2030を発表」（2025年8月1日）

• 株予報Pro、日本経済新聞銘柄情報、IRBANK、松井証券マーケット情報

• サントリー食品インターナショナル経営方針、コカ・コーラBJH中期経営計画資料

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おまけ：今日のひとこと用語解説

ボトラーって何？
ボトラーは、海外のジュース会社（コカ・コーラなど）から「もとの味の素」（原液）を買って、自分の工場で水や炭酸と混ぜて瓶や缶に詰めて売る会社のこと。たとえばラーメン屋さんに例えると、スープの素はメーカーから買って、お店でお湯を入れて麺と一緒に出すイメージ。商品を売って儲けても、一部はスープの素を作る会社（ブランドの持ち主）に支払うため、利益の自由度がやや小さくなるんだ。