上方修正を出した3社、市場の反応が7倍違った日
2026年8月17日の東京市場は、日経平均が506円45銭高の6万9220円25銭で引けました。5日続伸です。ところが同じ日、TOPIXは13.09ポイント安の4184.11で終わっています。指数は上がったのに、多くの人の持ち株は下がっていた——そういう日でした。
業種別で見ると、その歪みがはっきりします。非鉄金属が5.24%高で全33業種の1位。一方、医薬品が1.59%安、卸売業が1.37%安、小売業が1.12%安と、内需とディフェンシブが総崩れになりました。上がった業種はごく一部で、指数を押し上げたのは値がさの半導体・AI関連だけです。
そんな日に、前週末の引け後に発表された決算が2社ぶん、市場の値付けを受けました。フェローテックとシチズン時計です。この2社の反応が、きれいに正反対でした。そして3つめの事例として、非鉄金属の3社がいます。今日はこの「決算に市場が値段をつける速度」の話をします。
昨夜のSOXを、1本の数字で読むと間違える
まず前提から。前週末14日の米国市場で、フィラデルフィア半導体株指数（SOX）は12,417.05で引けました。前日比マイナス38.949、率にして0.31%安です。ナスダック総合が0.27%安、ダウが0.20%安、S&P500が0.16%安ですから、「主要指数がそろって小幅安、半導体もほぼ横ばい」という顔をしています。
ところが中身を割ると、まったく違う景色が出てきます。アプライド・マテリアルズが5.1%安。第4四半期の売上高見通しは市場予想を上回ったのに、投資家の期待には届かなかった、という理由です。ブロードコムも5.9%安。半導体製造装置とロジックが売られています。
その一方で、サンディスクが7.4%高、マイクロン・テクノロジーが2.3%高。ともにアナリストの投資判断引き上げが材料です。つまりメモリーは買われている。SOXという1本の数字の内側で、装置・ロジックとメモリーの選別が起きていた。
そして東京市場は、この選別をそのままトレースしました。キオクシアホールディングスが8100円高の6万1840円、率にして15.07%高。時価総額は33.9兆円に達しています。データセンターの物理層にあたる非鉄金属も5.24%高。対して電気機器の業種指数は0.07%安と、ほとんど動いていません。
「SOXが下がったのに日本の半導体株が上がった」という言い方をすると、ねじれているように聞こえます。でも中身を見れば、ねじれてなどいません。買われたものと売られたものが、太平洋をまたいで一致しているだけです。指数の数字ひとつでは、この日の物色は説明できません。
なお、ドル円は1ドル158円95銭〜97銭とやや円高に振れ、国内の長期金利は2.920%と前日比0.045%上昇して30年ぶりの高水準をつけています。
フェローテック──「8倍」の決算を、会社自身が信じていない
ここから本題です。フェローテック〈6890〉は14日の引け後に決算を出しました。
2026年12月期の第1四半期、4〜6月の連結最終利益が215億円。前年同期比で8.0倍です。生成AI関連投資の活況が続くなか、半導体製造装置向けの石英、セラミックス、金属加工の引き合いが旺盛だったこと、そして光トランシーバーの新機種向けサーボモジュールの出荷が大きく伸びたことが理由とされています。
「8倍」という見出しは強い。ですが、ここで2つ確認したいことがあります。
ひとつめ。この215億円のうち、27.9億円は連結子会社の異動にともなう持分変動利益です。事業で稼いだものではなく、会計上の一過性の利益。これを除くと187.1億円になります。
ふたつめ。会社は同時に、通期の最終利益予想を330億円から360億円へ引き上げました。上方修正の幅は9.1%、金額にして30億円です。
この2つを並べると、妙なことに気づきます。通期予想360億円に対して、1Qの実績215億円。進捗率は59.7%になる。
一過性の27.9億円を除いた本業ベースでも、進捗率は52.0%です。四半期がひとつ終わった時点で、通期予想の半分を稼ぎ終えている。 それなのに会社が上げた通期予想は9.1%だけでした。
なお、この決算期は決算期変更にともなう9ヵ月決算です。通常の12ヵ月ではないぶん進捗率は高く出やすいのですが、それでも9ヵ月のうち3ヵ月で6割というのは、明らかに前倒しです。
解釈は2通りあります。ひとつは、会社が残りの期間を保守的に置いている、という見方。であれば再度の上方修正の余地がある。もうひとつは、1Qが特殊要因で膨らんだだけで、会社はこの水準が続かないと見ている、という読み方。どちらが正しいかは、11月の第2四半期発表で答え合わせができます。ここでは断定しません。
市場が払った値段は、こうでした。前週末終値9110円に対し、17日終値は9750円。640円高の7.03%高です。始値9600円、高値は1万50円まで買われ、安値9310円。日中の値幅は740円ありました。高値からは300円押して引けています。
この押し戻しには、需給の事情も絡んでいそうです。8月7日時点の信用買い残は2804.4千株、売り残はわずか17.4千株で、信用倍率は161倍。極端な買い長です。上がったところに戻り売りが出やすい構造になっている、とは言えます。
シチズン──「22期ぶり最高益」は、どの利益の話なのか
同じ14日の引け後、シチズン時計〈7762〉も業績予想を修正しました。株探の見出しは「今期経常を一転13%増益に上方修正・22期ぶり最高益、配当も3円増額」。こちらのほうが、見出しとしては強い。
数字を確認します。2027年3月期の連結経常利益を、従来予想の375億円から435億円へ、16.0%の上方修正。前期実績が384億円ですから、従来予想の375億円は2.3%の減益予想でした。それが13.1%の増益に一転した。年間配当も50円から53円へ増額しています。
主力の時計事業で「シチズン」「ブローバ」の両ブランドとムーブメントの販売が好調だったこと、半導体関連の旺盛な需要と設備投資需要の回復で工作機械事業の収益が伸びること、そして想定為替レートを円安方向に見直したこと。この3つが上振れの要因とされています。
さて、株価はどうだったか。1.82%高です。 50円高の2801円。
フェローテックの7.03%と比べると、ずいぶん静かです。しかも日中の動きを見ると、始値2863円、高値2920円と寄り付きから4%高で始まって6%高まで買われたあと、安値2680円と前日終値を割り込むところまで売られ、引けにかけて2801円まで戻しています。高値からは4.08%下げて終わった。
市場は、この決算をどう読んだのか。数字を分解すると、理由が見えてきます。
通期予想を利益段階ごとに並べてみます。売上高は3468億円から3950億円へ13.9%増。営業利益は302.5億円から405億円へ33.9%増。経常利益は384.6億円から435億円へ13.1%増。そして最終利益は311億円から320億円へ、わずか2.9%増。
営業利益が33.9%伸びるのに、最終利益は2.9%しか伸びない。2段階で削られている。
第1段階は営業外収支です。前期は営業利益302.5億円に対して経常利益が384.6億円でした。差額の82.1億円が営業外の稼ぎです。今期予想では営業405億円に対して経常435億円ですから、営業外は30.0億円。52.1億円しぼむ前提になっています。ここで営業の伸びが半分以上そぎ落とされます。
第2段階は税負担です。前期は経常384.6億円から最終311億円で、税等の負担率は19.1%。今期予想は経常435億円から最終320億円で、負担率は26.4%。7.3ポイントの上昇です。
ここで注目したいのは、前期の19.1%という水準の低さです。前期の下期だけを取り出すと、経常222.6億円に対して最終192.2億円で、負担率はわずか13.7%。税務上の一過性要因があったと考えるのが自然でしょう。つまり「最終+2.9%」は今期が悪いのではなく、前期の最終益が膨らんでいたという話になります。
もうひとつ、見出しの読み方について。この会社の過去最高益を調べると、営業利益の最高は2005年3月期の370.9億円、経常利益の最高も同じ2005年3月期の401.2億円です。今期予想の405億円と435億円は、どちらもこれを上回ります。2005年3月期から2027年3月期は、ちょうど22期。「22期ぶり最高益」の正体はこれです。
一方で最終利益の過去最高は、前期2026年3月期の311億円。すでに更新されています。さらに売上高の過去最高は1992年3月期の4123.6億円で、今期予想の3950億円は今なお届いていません。
「22期ぶり最高益」という見出しから受ける印象と、実際に22年ぶりなのがどの利益なのかには、それなりの距離があります。
そして最後にもうひとつ。最終利益を上期と下期に割ると、上期予想は118.8億円から170.0億円へ43.1%増。ところが通期320億円から上期170億円を引いた下期は150.0億円で、前期下期の192.2億円に対して22.0%の減益になります。上方修正を出しながら、下期は前年割れで置いている。
株価が1.8%しか動かなかったのは、市場がこのあたりを読んでいたからかもしれません。
非鉄3社──材料が出てから1週間後に値段がついた
3つめの事例です。この日、非鉄金属は5.24%高で全業種1位でした。2位の海運業が1.82%高ですから、3ポイント以上引き離しての独走です。
内訳を見ると、フジクラ〈5803〉が413円高の6078円で7.29%高。出来高は6618万株に達しています。三井金属〈5706〉が2215円高の3万1590円で7.54%高。古河電気工業〈5801〉が241円高の4298円で5.94%高。いずれもAI・データセンター関連として括られる銘柄です。
ここで妙なのは、3社とも当日、新規の適時開示はない。
材料はすでに出ています。古河電工は8月6日に今期経常を43%上方修正し、最高益予想を上乗せしました。11日前です。フジクラは8月10日に今期2度目の上方修正が好感されていました。1週間前です。
いちばん興味深いのが三井金属です。8月7日に業績予想の上方修正と1株を10株に分割する株式分割を発表しました。ところが8月10日、「上方修正も上期は減額」「市場予想に届かず」として急反落しています。上方修正を出したのに、失望売りを浴びた。
その三井金属が、10日後の8月17日に、新しい材料が何もないまま7.54%高で買い戻されている。同じ決算に、市場は10日間で正反対の値段をつけたことになります。
なお、同社の今期の減益計画については、為替と金属価格の追い風が一巡したことと大型定期修繕が主因で、AIサーバー向けのキャリア付き極薄銅箔の需要そのものが崩れたわけではない、という見方があります。ただしこれは二次情報で読んだ話で、決算説明資料の原本では確認できていません。
決算に値段がつく速度は、10日ずれる
3社を並べてみます。同じ8月17日に、決算に対する市場の反応が3種類そろった日だった。
フェローテックは当日に払われました。シチズンは当日には払われませんでした。三井金属は10日遅れて払われました。
差を生んだのは「数字の良し悪し」ではありません。フェローテックの1Qは8倍、シチズンは22期ぶりの最高益。どちらも数字としては十分に強い。それでも反応が7倍違いました。
効いているのは、おそらく3つです。ひとつは市場予想との距離。三井金属は上方修正を出しても予想に届かず売られました。ふたつめは一過性要因の混入度。フェローテックには27.9億円の持分変動利益があり、シチズンは前期の低い税負担率が今期の伸び率を圧縮していました。みっつめは需給。フェローテックの信用倍率161倍は、上値の重さとして効きます。
だとすれば、決算を読むときに見るべきは、見出しの倍率ではありません。進捗率と、一過性の有無と、会社が自分で上げた幅。この3点です。
フェローテックが1Qで通期の6割を稼ぎながら9%しか上げなかったこと。シチズンが上方修正を出しながら下期を22%の減益で置いたこと。この2つは、11月の第2四半期発表で答え合わせができます。そのときにまた、この記事を開いてみてください。
次に確認したいこと
正直に、まだ裏が取れていないものを残しておきます。
フェローテックの持分変動利益27.9億円が発生した、連結子会社の異動の具体的な内容（未確認）
9ヵ月決算という条件下で、1Qの前年同期比8.0倍がどこまで単純比較できるか（未検証）
シチズンの営業外収支と税等負担率は、各利益段階の差額から筆者が逆算した数値です。営業外の内訳（持分法投資損益・為替差損益など）と、前期の税負担率が低かった具体的な要因は決算短信の注記で未確認
三井金属のキャリア付き極薄銅箔のシェアと、今期減益計画の要因の内訳は二次情報ベース
非鉄3社の8月17日の上昇について、銅相場や海外報道など当日の外部材料がなかったかの最終確認
出典
免責
本記事は情報提供を目的としたもので、特定銘柄の売買を推奨するものではありません。株価はすべて2026年8月17日の東証終値（15時30分時点）、米国株は8月14日終値に基づきます。記載の数字は決算短信・適時開示・株探等で確認したものですが、一部に筆者の逆算・推計が含まれます。投資判断にあたっては必ず一次情報をご確認ください。
