営業利益3.5倍でも株価6.5％安――IHI決算、400億円を除いた「実力」を読む

8月5日、IHIが2027年3月期の第1四半期決算を発表しました。

売上収益は前年同期比10.9％増の3,745億円、営業利益は同250.5％増の732億円。通期の営業利益予想も2,400億円から2,500億円へ上方修正されました。

数字だけを見れば、文句のない好決算です。

ところが株価は、前日比188円安の2,691.5円で取引を終了。下落率は6.53％に達し、出来高も約4,902万株まで膨らみました。

なぜ、上方修正を発表したIHIが売られたのでしょうか。

今回の決算は、表面上の営業利益だけでなく、不動産売却益を除いた本業の利益、受注、キャッシュフロー、そして市場が期待していた水準を分けて考える必要があります。

営業利益732億円のうち、400億円は不動産売却益

まず確認しておきたいのが、営業利益の中身です。

IHIの第1四半期営業利益は732億円でしたが、そのうち400億円は東京都江東区の不動産譲渡による利益です。

不動産売却益を除いた営業利益は331億円。前年同期の208億円から123億円増えており、本業ベースでも約59％の増益となりました。

つまり、今回の決算を「不動産を売っただけ」と評価するのは正確ではありません。

本業も改善しています。

利益を押し上げた主な要因は、次の4つです。

• 民間向け航空エンジンの需要拡大

• 原子力事業の需要拡大

• 国内カーボンソリューション・原動機のライフサイクルビジネス拡大

• 車両過給機の販売価格改善とコスト削減

特に航空・宇宙・防衛では、売上収益が前年同期比21.0％増の1,547億円、営業利益が4.4％増の291億円となりました。原子力も、前期に受注した案件の工事が進み、下期に向けて売上がさらに拡大する見通しです。

本業は強いが、通期に対する進捗は「圧倒的」ではない

IHIは通期の営業利益予想を2,400億円から2,500億円へ引き上げました。

しかし、その内訳を見ると、

• 不動産売却を除く営業利益：1,500億円から1,570億円へ70億円増額

• 不動産売却益：900億円から930億円へ30億円増額

となっています。

第1四半期の本業営業利益331億円を、通期予想1,570億円と比べると、進捗率は約21％です。

一方、不動産売却益を含む営業利益732億円では、通期2,500億円に対して約29％まで進んでいます。

表面上は高い進捗ですが、本業だけを見ると「会社計画を大幅に上回る」と断定できるほどではありません。

上方修正も営業利益で100億円、率にして約4％です。市場が航空、防衛、原子力のさらなる上振れを期待していた場合、今回の修正幅は物足りなく見えた可能性があります。

注意点は、受注高15％減とキャッシュフロー

もう一つの確認点が受注です。

第1四半期の受注高は3,607億円で、前年同期比15.0％減少しました。

航空・宇宙・防衛の受注は前年同期比0.8％増と堅調でしたが、資源・エネルギー・環境や社会基盤の減少が全体を押し下げています。会社側は、防衛について下期に航空エンジンやロケットモーターの受注・売上が拡大すると説明しています。

したがって、受注減だけで成長鈍化と判断するのは早いものの、次の四半期以降に本当に回復するかは確認が必要です。

キャッシュフローも利益ほど強くありません。

営業キャッシュフローは432億円の赤字、フリーキャッシュフローは196億円の赤字でした。主因は棚卸資産の増加と税金支出です。不動産売却による収入があったため、投資キャッシュフローは236億円のプラスとなりました。

成長に備えて在庫や生産能力を積み増す局面では、運転資本が増えることがあります。

ただし、今後も利益が増えているのに営業キャッシュフローが改善しなければ、利益の質を慎重に見る必要があります。

なぜ「好決算でも売られた」のか

今回の株価下落について、会社資料だけから原因を一つに確定することはできません。

ただし、数字と値動きを合わせると、市場が見ていた可能性が高いのは次の点です。

第一に、営業利益732億円のうち400億円が不動産売却益だったこと。

第二に、本業利益は増えているものの、通期予想に対する進捗が約21％にとどまったこと。

第三に、営業利益の上方修正幅が100億円と比較的小さかったこと。

第四に、受注高が15％減少し、営業キャッシュフローも赤字だったことです。

IHI株は決算発表前の午前中に2,965円まで上昇しましたが、13時の決算発表後に売りが強まり、安値2,658円まで下落しました。終値は2,691.5円でした。

これは、決算が悪かったというより、好業績をある程度期待していた株価に対し、上振れの大きさが期待へ届かなかったと見るのが自然です。

Catalyst Radarが次に追う数字

今回の決算で、IHIの成長シナリオが崩れたとは考えにくいです。

民間航空エンジン、原子力、防衛という成長軸は継続しています。会社は民間エンジンの事業環境を踏まえ、航空・宇宙・防衛の通期売上収益を100億円、営業利益を70億円上方修正しました。

次の決算では、特に以下を確認します。

民間航空エンジン

スペアパーツや整備需要の拡大が続き、利益率まで改善するか。

防衛

下期に予定される航空エンジン、装備品、ロケットモーターの受注・売上が計画どおり立ち上がるか。

原子力

工事進捗による売上拡大が、継続的な利益とキャッシュフローへつながるか。

キャッシュフロー

増加した棚卸資産が売上へ変わり、営業キャッシュフローが改善するか。

不動産を除いた営業利益

通期1,570億円に対する進捗が、第2四半期以降に加速するか。

まとめ

IHIの第1四半期決算は、表面上の利益だけを見れば非常に強い内容でした。

ただし、営業利益732億円のうち400億円は不動産売却益です。

それでも本業営業利益は208億円から331億円へ増えており、航空エンジン、原子力、車両過給機を中心に、事業そのものは改善しています。

今回の株価下落は、業績悪化というよりも、期待が先行していたところへ、上方修正幅、受注、キャッシュフローが十分な追加サプライズにならなかった可能性があります。

Catalyst Radarとしての判定は、

です。

IHIを評価するうえで次に重要なのは、今回の732億円ではありません。

不動産売却益を除いた営業利益がどこまで伸びるのか。そして、防衛・航空・原子力の需要が、受注、売上、利益、営業キャッシュフローの順に数字へ表れるかです。