GCレポの流動性
以前の投稿で、2021年12月末の買現先の事例を紹介しましたが、そこでは2021年末の買現先オペにおいて、主にT+0が実施されたことを言及しました（ここではT+0とは、T+0スタートで貸借を行う取引と解してください）。もっとも、そもそも1営業日のGCレポのメインは、T+1になります。本稿ではGCレポ市場の流動性について簡単なメモを記載しておきます。こちらも必要に応じてアップデイトしていきます。
下記が日銀の統計である「わが国短期金融市場の動向」からのデータになります。左側をみると、資金調達サイドとあり、右側をみると、資金運用サイドとありますが、どちらも「T+1」が大部分であることがわかります。また、これをみると、「T+0」はほとんどない、ということもわかります。
GCレポでは、国債を担保に出してお金を借りる側と、国債を受け取って運用する側がありますが、上図左側において、借りる側は「資金調達サイド」、国債を受け取って運用する側が右側の「運用サイド」ということになります。この意味では、上記の右側と左で金額が一致しなければなりませんが、このデータはサーベイがベースであるので、この辺りが若干ずれてくることになります。その理由として、日銀は「運用・調達で計数が一致しないのは、本サーベイの調査対象の制約（非居住者等は調査対象外）、調達・運用の片側のみに計上される取引種類（対日銀取引は資金調達サイド、国庫短期証券は資金運用サイドのみに計上）が存在することによる」と説明しています。
ちなみに、このようにT+1スタートの１営業日の貸借を「翌営業日スタートで、1営業日の貸し借り」を指すことから、Tomorrow Nextという意味で、「トムネ」といいます（日銀の図表でもT+1（T/N）と記載されています）。一方、T+2スタートの１営業日の貸借をは、「2営業日後スタートで、1営業日の貸し借り」になりますが、これをSpot Nextという意味で、「スポネ」といいます（日銀の図表でもT+2（T/N）としています）。下記をみると、為替がもともと2営業日後がベースになっていたから、スポットネクストというようです（為替取引のスポット取引が約定してから２営業日に取引することからスポットネクストと呼ばれるようです）。なお、短資会社などの業者はトムネをovernightということもあるようです（この商慣行は不思議なのですが、その理由は分かれば追記します）。下記がそのイメージです。
スポネやトムネは①１営業日の貸借で、かつ、②T+1スタートあるいはT+2スタートを比較していました。しかし、そもそも、①1営業間の貸借ではなく、例えば１週間資金を借り入れるなど、もう少し長い期間の貸借もあり、これをターム物といいます。ターム物について決済のスタートについてみたものが下記の図表ですが、これをみると、やはりT+1がメインであるものの、ターム物だとT+2が増えてくることがわかります。この理由として、２年債入札の場合、T+2など、商品によってはT+1でないこともままあることなどが影響しているということです。
ちなみに、東京マネーマーケットではT+1の取引を総じて「トモロウ物（T+1）－約定日の翌営業日に資金受渡しが行されるもの」（p.94）と説明しています。一方、T+2営業日に決済がスタートするものを「スポット物（T+2）－約定日の翌々営業日に資金受渡しが行われるもの」（p.95）と説明しています。この辺りの細かな定義を確認したい人は東京マネーマーケットの第２章を参照してください。
なお、GCレポレートのデータについては日本については下記の東京レポ・レートを用います。
東京レポ・レート | 日本証券業協会 (jsda.or.jp)
