【政策反応関数の推定🍀】時代と共に変化する為替レートのレベルと通貨当局の介入政策運営：卒業論文要約 No.7 2023/11/10
本稿は、日本銀行の介入"頻度"が外国為替市場においてどのような影響を与えているのか？ということについて調査した研究を取り上げます
具体的には、通貨当局の政策反応関数を推計することで介入の有効性について議論します
観察対象期間で、日本の介入頻度によってどのような変化があったのか？
また、日本の通貨当局の反応関数はどのような形で解釈されているのか？
などという点についてお伝えできたら幸いです💗
卒業論文にこだわりたい💛
私もいよいよ卒業論文の執筆に
取りかかる時期がやって参りました👍
何事もアウトプット前提のインプットが
大事であると、noteで毎日発信してきました
これは、どのような内容で
あっても当てはまります👍
論文を一概に読んでも
記憶に残っていなかったり
大切な観点を忘れてしまっていたりしたら
卒業論文の進捗は滞ってしまうと思います
だからこそ、この「note」をフル活用して
卒業論文を1％でも
完成に向けて進めていきたいと思います
収益化をすることはなく、先行研究などのコンテンツを正しく引用し、適切な発信ができるように努めます📝
私の卒論執筆への軌跡を
どうぞ最後までご愛読ください📖
今回の要約する先行研究🔥
今回、読み進めていく論文は
こちらになります📚
What prompts Japan to intervene in the Forex market? A new approach to a reaction function
Takatoshi Ito (a,b,*)
Tomoyoshi Yabu c
(a) Graduate School of Economics, The University of Tokyo, 7-3-1 Hongo, Bunkyo-ku, Tokyo 113-0033, Japan
(b) National Bureau of Economic Research, USA
(c) Institute for Monetary and Economic Studies, Bank of Japan, 2-1-1 Nihonbashi-Hongokucho, Chuo-ku, Tokyo 103-8660, Japan
What prompts Japan to intervene in the Forex market? A new approach to a reaction function
この論文の概要(Abstract)
Abstract
This paper estimates and analyzes the reaction function of Japanese intervention in the foreign exchange (Forex) markets, using daily Japanese intervention data from April 1, 1991 to December 31, 2002.
A theoretical friction model is adopted to describe the intervention as cost-minimizing behavior.
An ordered probit model, consistent with the theoretical model, is employed to estimate authorities’ reaction function.
A noise-to-signal ratio is applied in selecting the optimal cutoff point in estimated ordered probit function.
Major findings are as follows: (1) A regime change in June 1995 from small-scale frequent interventions to large-scale infrequent interventions is detected; (2) the optimum cutoff is higher in the first half than the second half.
この論文は、1991年4月1日から2002年12月31日までの毎日の日本の介入データを使用して、外国為替 (FX) 市場への日本の介入の反応関数を推定および分析しています
介入がコストを最小化するものとして説明するために、理論的フリクションモデル(theoretical friction model)が採用されています
理論モデルと一致する順序付けされたプロビットモデルを使用して、当局の反応関数を推定します
推定された順序付けプロビット関数の最適なカットオフ（≒構造変化の）ポイントを選択する際に、ノイズ対信号比が適用されます。主な発見は以下のとおりです
(1) 1995年6月に小規模で頻繁な介入から大規模で頻度の低い介入へのレジームチェンジが検出されたこと
(2) 最適なカットオフ(the optimum cutoff)は後半よりも前半の方が高くなっていること
Ordered probit modelによる政策反応関数の推定💗
この論文で使用されている新たなモデルは以下の通りです
$$
Ordered probit model\\ \\IInt_t = \begin{cases}
-1 &\text{if } y_t ^* < \mu_1 \\
0 &\text{if } \mu_1 < y_t ^* <\mu_2 \\+1 &\text{if} \mu_2 < y_t ^*
\end{cases}\\ \\where,y_t^* =X_t \beta+\epsilon_t with \epsilon_t \backsim i.i.d.N(0,\sigma^2)\\ \\and,X_t\beta=\beta_1 (s_{t-1}-s_{t-2})+\beta_2 (s_{t-1}-s_{t-21})+\beta_3 (s_{t-1}-s_{t-1}^{1M})+\beta_4(s_{t-1}-s_{t-1}^{3M})+\beta_5 (s_{t-1}-s_{t-1}^{5M})+\beta_6 IInt_t
$$
構造変化の検定に使用するF検定
この先行研究の結論(Conclusion)
Conclusion
This paper has proposed and estimated a new model of intervention activities of the Japanese monetary authorities. The reaction function of intervention has been typically estimated with a regular OLS regression.
However, the conventional model has a shortcoming of predicting almost always interventions that turned out to be false. The new model is based on a theoretical model of interventions with conditional political costs of intervention.
The ordered probit model with a neutral band of no-intervention, is derived from theory, and estimated for the 1991e2002 period. The frequency and size of intervention changed, from frequent, smallsize interventions to infrequent, large-size interventions, in June 1995 when Dr. Sakakibara became in charge of intervention policy.
結論
本稿は、日本の金融当局の介入活動の新たなモデルを提案し、推定していました
介入の反応関数は通常、通常の OLS 回帰を使用して推定されます
しかし、従来のモデルには、ほとんどの場合に誤りであることが判明した介入を予測してしまうという欠点があります
新しいモデルは、介入に条件付きの政治的コストを伴う介入の理論モデルに基づいています
介入なしの中立帯域を持つ順序付けプロビット・モデルは理論に基づいて導出され、1991年から2002年までの期間について推定されます
介入の頻度と規模は、1995年6月に榊原氏が介入政策の責任者となり、頻繁で小規模な介入から低頻度で大規模な介入へと変化しました📝
The ordered probit reaction function with a neutral band was estimated for the entire, first half, and second half of the sample.
The following points stand out.The interventions were of the lean-against type, in that large changes in the previous days tended to prompt interventions to counter the movement. The authorities tended to intervene when the exchange rate deviated large from a long-term moving average.
When there was an intervention a day before, it is more likely, other things being equal, for the authorities to intervene. The neutral band was much wider in the second half than the first half.
サンプル全体、前半、後半について、中立バンドを伴う規則的プロビット反応関数が推定されました
そして、以下の点が際立っていると言えます
介入は風に逆らう(リーン・アゲインスト)型であり、前日の大きな変化がその動きに対抗する介入を促す傾向がありました
そして、通貨当局は為替レートが長期移動平均から大きく乖離すると介入する傾向があるとのことです
そして、前日に介入があった場合、他の条件が同じであれば、当局が介入する可能性が高くなります
なお、介入なしの中立帯は前半よりも後半の方がはるかに広かったことが確認されました
The ordered probit function can be viewed as a forecasting model of intervention indicator. When a cutoff level is chosen, the prediction of intervention is generated that may turn out to be true or false.
The optimal cutoff level was chosen to minimize the noise-to-signal ratio. The optimal cutoff was higher in the first half than the second half. The noise-to-signal ratio was higher in the second half, as many interventions were surprises. According to the writings of Dr. Sakakibara, this was a deliberate policy of the authorities.
The newly proposed model of interventions is successfully estimated, allowing us to make interpretations that have not been made before. It remains to be a future task to refine the specification, and introduce a concept of out-of-sample forecasts in calculating the noise-to-signal ratio.
順序付けされたプロビット関数は、介入指標の予測モデルとして見ることができます
カットオフレベルが選択されると、介入の予測が生成され、それが真実であるか偽であることが判明します
ノイズ対信号比を最小限に抑えるために、最適なカットオフ レベルが選択されました
そして、最適なカットオフは、後半よりも前半の方が高かったことが判明します
そして、多くの介入が予期せぬものであったため、ノイズ対信号の比率は後半の方が高くなりました
榊原氏の著書によれば、これは当局の意図的な政策であったとされています
なお、新しく提案された介入モデルはうまく推定され、これまでになかった解釈を行うことが可能になりました📝
この仕様を改良し、ノイズ対信号比の計算にサンプル外予測の概念を導入することは、今後の課題であると述べられています
読み終えた先行研究📚
『日本の為替介入の分析』
伊藤隆敏・著
経済研究 Vol.54 No.2 Apr. 2003
『Effects of the Bank of Japan’s intervention on yen/dollar exchange rate volatility』21 November 2004
Toshiaki Watanabe (a), Kimie Harada (b)
『The Effects of Japanese Foreign Exchange Intervention: GARCH Estimation and Change Point Detection』
Eric Hillebrand Gunther Schnabl Discussion
Paper No.6 October 2003
Author/Editor:Jaromir Benes ; Andrew Berg ; Rafael A Portillo ; David Vávra
Publication Date: January 14, 2013
Official Japanese Intervention in the JPY/USD Exchange Rate Market: Is It Effective and Through Which Channel Does It Work?
Rasmus Fatum*
IMES Discussion Paper Series
2009-E-12 March 2009
私の研究テーマについて🔖
私は「為替介入の実証分析」をテーマに
卒業論文を執筆しようと考えています📝
日本経済を考えたときに、為替レートによって
貿易取引や経常収支が変化したり
株や証券、債権といった金融資産の収益率が
変化したりと日本経済と為替レートとは
切っても切れない縁があるのです💝
（円💴だけに･･･）
経済ショックによって
為替レートが変化すると
その影響は私たちの生活に大きく影響します
だからこそ、為替レートの安定性を
担保するような為替介入はマクロ経済政策に
おいても非常に重要な意義を持っていると
推測しています
決して学部生が楽して執筆できる
簡単なテーマを選択しているわけでは無いと信じています
ただ、この卒業論文をやり切ることが
私の学生生活の集大成となることは事実なので
最後までコツコツと取り組んで参ります🔥
本日の解説は、以上とします📝
今後も経済学理論集ならびに
社会課題に対する経済学的視点による説明など
有意義な内容を発信できるように
努めてまいりますので
今後とも宜しくお願いします🥺
マガジンのご紹介🔔
こちらのマガジンにて
卒業論文執筆への軌跡
エッセンシャル経済学理論集、ならびに
【国際経済学🌏】の基礎理論をまとめています
今後、さらにコンテンツを拡充できるように努めて参りますので何卒よろしくお願い申し上げます📚
最後までご愛読いただき誠に有難うございました！
あくまで、私の見解や思ったことを
まとめさせていただいてますが
その点に関しまして、ご了承ください🙏
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