【モデルの枠組みとその限界💦】『Modeling Sterilized Interventions and Balance Sheet Effects of Monetary Policy in a New-Keynesian Framework』：IMF Working Paper No.6💝2023/11/21
今回は、不胎化の問題(The issue of sterilization)について一緒に理解を深めていけたらと思います
もし、中央銀行の金融政策運営ルール（テイラールール）に為替レートを設定してしまったら、どうなってしまうのでしょうか？
為替レートと金利の両方のルールの共存にはまだまだ研究余地があると思いますね
卒業論文にこだわりたい💛
私もいよいよ卒業論文の執筆に
取りかかる時期がやって参りました👍
何事もアウトプット前提のインプットが
大事であると、noteで毎日発信してきました
これは、どのような内容で
あっても当てはまります👍
論文を一概に読んでも
記憶に残っていなかったり
大切な観点を忘れてしまっていたりしたら
卒業論文の進捗は滞ってしまうと思います
だからこそ、この「note」をフル活用して
卒業論文を1％でも
完成に向けて進めていきたいと思います
収益化をすることはなく、先行研究などのコンテンツを正しく引用し、適切な発信ができるように努めます📝
私の卒論執筆への軌跡を
どうぞ最後までご愛読ください📖
今回の参考文献🔥
今回、読み進めていく論文は
こちらのURLになります👍
Modeling Sterilized Interventions and Balance Sheet Effects of Monetary Policy in a New-Keynesian Framework
Author/Editor:Jaromir Benes ; Andrew Berg ; Rafael A Portillo ; David Vávra
Publication Date: January 14, 2013
前回のお復習い📝
Modeling Sterilized Interventions and Balance Sheet Effects of Monetary Policy in a New-Keynesian Framework
Author/Editor:Jaromir Benes ; Andrew Berg ; Rafael A Portillo ; David Vávra
Publication Date: January 14, 2013
II. Exchange Rate Targeting and Exchange Rate Intervention: Two Unrelated Literatures
前回の投稿で登場した式を、今一度お復習いしておくことにしましょう
$$
\\Interest rate Reaction Function\\ of the Central Bank\\ \\
i^T =\bar{i}+\alpha(\pi-\pi^T)+\delta\hat{y}+\chi\Upsilon \cdots(1)\\ \\\Upsilon=\hat{q}-\eta\hat{q}_{-1}\\ =\Delta s -\pi+\pi^*+(1-\eta)\hat{q}_{-1}\\ \\\Upsilon=\eta\Delta s +(1-\eta)(s-s^T)\cdots (2)\\ \\i:the Policy Rate\\\pi:Rate of Inflation\\\hat{y}: the Output Gap \\ \\q:Real exchange rate(log)\\s:Nominal exchange rate(log)
$$
The Exchange Rate targeting Literature
However, these approaches are unsatisfactory for several reasons:
• Sterilized interventions are the main instrument used by many emerging market and developing country central banks to affect the exchange rate. While some central banks may have explicit exchange rate objectives in mind when setting interest rates, that is not their main instrument for influencing the exchange rate.
• In these models, including the exchange rate in the Taylor rule reduces the central bank autonomy in setting the interest rate, which contradicts actual practices.
In the extreme case, fixing the exchange rate through the Taylor rule implies the interest rate becomes totally exogenous to domestic monetary policy and its shocks.
For instance, setting χ in (1) to infinity makes the Taylor rule collapse to S = S^T, and the interest rate becomes determined through the uncovered interest rate parity (UIP) condition.
By contrast, in practice many central banks manage exchange rates precisely to increase their autonomy and room for policy maneuvering.
しかし、これらのアプローチはいくつかの理由から決して満足のいくものではありません
• 不胎化介入は、多くの新興市場国および発展途上国の中央銀行が為替レートに影響を与えるために使用する主な手段です
一部の中央銀行は金利を設定する際に明確な為替レート目標を念頭に置いているかもしれませんが、それは為替レートに影響を与える主な手段ではありません
• これらのモデルでは、為替レートをテイラー・ルールに含めることで、金利設定における中央銀行の自主性が低下します
これは実際の慣行に反する金利です
極端なケースでは、テイラー・ルールを通じて為替レートを固定するということは、金利が国内の金融政策とそのショックに対して完全に外生的になることを意味します
たとえば、式(1) のχを無限大に設定すると、テイラールールは S = S^T に崩壊し、金利はカバーされていない金利平価 (UIP) 条件によって決定されます
対照的に、実際には多くの中央銀行は、自主性と政策運営の余地を高めるために、為替レートを正確に管理しています
• It is clear that central banks resorting to exchange rate management hope to engage different transmission channels working through balance sheet effects and FX liquidity, and potentially also to target several objectives simultaneously (BIS, 2005).
Even as they operate de facto pegs, many central banks consider that they face a separate policy decision on interest rates. Yet in the standard models, the interest rates affect the economy, as usual, by influencing the nominal exchange rate (through UIP) and the consumption/investment behavior of the private sector (through Euler conditions).
There is no separate transmission channel involved in exchange rate targeting.
• The issue of sterilization cannot be studied with a single central bank instrument.
Sterilized interventions require two instruments: purchases and sales of FX, and open–market operations to neutralize effects on the policy interest rate.
• 為替レート管理に頼っている中央銀行が、バランスシート効果と為替流動性を通じて機能するさまざまな伝達チャネルを関与させたいと考えていることは明らかです
同時に複数の目標をターゲットにする可能性もあります (BIS, 2005)
事実上のペッグ制を運用しているにもかかわらず、多くの中央銀行は金利については個別の政策決定に直面していると考えています
しかし、標準モデルでは、金利は通常通り、名目為替レート（UIPを通じて）と民間部門の消費/投資行動（オイラー条件を通じて）に影響を与えることにより、経済に影響を与えます
よって、為替レートの目標設定には、別個の伝達経路はありません
• 不胎化の問題(The issue of sterilization)は、単一の中央銀行の手段で研究することはできません
不胎化介入には、外国為替の売買と、政策金利への影響を中和するための公開市場操作(open–market operations)という2つの手段が必要です
A few authors introduce a separate explicit rule for the exchange rate directly into their models.
However, they do not provide an alternative channel through which such a rule could operate.
For instance, Parrado (2004b)—in his analysis of monetary policy in Singapore—and Roger et al. (2009)— in their literature survey—suggest replacing the interest rate rule by a rule specified in terms of the exchange rate directly, such as
$$
\\s^T= \rho s^T_{-1}+(1-\rho)(\alpha\hat{\pi}+\delta\hat{y})
$$
As before, the main shortcoming of this approach is that it leaves the determination of interest rates to external elements through the UIP condition.
Benes et al. (2008) provides for the coexistence of both the exchange rate and interest rate rules, but their mechanism is ad hoc.
数人の著者は、為替レートに関する別の明示的なルールをモデルに直接導入しています
ただし、そのようなルールが機能する代替チャネルは提供されません
たとえば、Parrado(2004b)はシンガポールの金融政策の分析において、Roger et al. (2009)—文献調査の中で—金利ルールを為替レートに関して直接指定されたルールに置き換えることを提案しています📝
前述と同様にこのアプローチの主な欠点は、金利の決定(determination of interest rates)がUIP条件を通じて外部要素に委ねられていることです
Benes et al. (2008)は為替レートと金利の両方のルールの共存を規定していますが、そのメカニズムは場当たり的なものです
本日の解説は、ここまでとします
このような歴史や先行研究をしっかり理解した上で、卒業論文執筆に取り組んでいきたいです
読み終えた先行研究📚
『日本の為替介入の分析』 伊藤隆敏・著
経済研究 Vol.54 No.2 Apr. 2003
『Effects of the Bank of Japan’s intervention on yen/dollar exchange rate volatility』21 November 2004
Toshiaki Watanabe (a), Kimie Harada (b)
『The Effects of Japanese Foreign Exchange Intervention: GARCH Estimation and Change Point Detection』
Eric Hillebrand Gunther Schnabl Discussion
Paper No.6 October 2003
Central bank intervention and exchange rate volatility
Kathryn M. Dominguez
School of Public Policy, University of Michigan and NBER, Larch Hall, Ann Arbor, MI 48109, USA
What prompts Japan to intervene in the Forex market? A new approach to a reaction function
Takatoshi Ito
Tomoyoshi Yabu
Central bank intervention and exchange rate volatility: Evidence from Japan using realized volatility
Ai-ru (Meg) Cheng (a)
Kuntal Das (b)
Takeshi Shimatani (c)
私の研究テーマについて🔖
私は「為替介入の実証分析」をテーマに
卒業論文を執筆しようと考えています📝
日本経済を考えたときに、為替レートによって
貿易取引や経常収支が変化したり
株や証券、債権といった金融資産の収益率が
変化したりと日本経済と為替レートとは
切っても切れない縁があるのです💝
（円💴だけに･･･）
経済ショックによって
為替レートが変化すると
その影響は私たちの生活に大きく影響します
だからこそ、為替レートの安定性を
担保するような為替介入はマクロ経済政策に
おいても非常に重要な意義を持っていると
推測しています
決して学部生が楽して執筆できる
簡単なテーマを選択しているわけでは無いと信じています
ただ、この卒業論文をやり切ることが
私の学生生活の集大成となることは事実なので
最後までコツコツと取り組んで参ります🔥
本日の解説は、以上とします📝
今後も経済学理論集ならびに
社会課題に対する経済学的視点による説明など
有意義な内容を発信できるように
努めてまいりますので
今後とも宜しくお願いします🥺
マガジンのご紹介🔔
こちらのマガジンにて
卒業論文執筆への軌跡
エッセンシャル経済学理論集、ならびに
【国際経済学🌏】の基礎理論をまとめています
今後、さらにコンテンツを拡充できるように努めて参りますので何卒よろしくお願い申し上げます📚
最後までご愛読いただき誠に有難うございました！
あくまで、私の見解や思ったことを
まとめさせていただいてますが
その点に関しまして、ご了承ください🙏
この投稿をみてくださった方が
ほんの小さな事でも学びがあった！
考え方の引き出しが増えた！
読書から学べることが多い！
などなど、プラスの収穫があったのであれば
大変嬉しく思いますし、投稿作成の冥利に尽きます！！
お気軽にコメント、いいね「スキ」💖
そして、お差し支えなければ
フォロー＆シェアをお願いしたいです👍
今後とも何卒よろしくお願いいたします！
いいなと思ったら応援しよう！
よろしければ、応援お願いします！
いただいたチップはクリエイターとしての活動費に使わせていただきます！
引き続き何卒よろしくお願いいたします💛