円の「安全神話」は崩壊したのか？構造変化で私たちの生活を揺るがす円の未来

皆さん、こんにちは。村田雅志です。

皆さんは、「リスクオフの円買い」という言葉を聞いたことがあるでしょうか？

これは、世界の金融市場が不安定（リスクオフ）になると、安全な通貨として円が買われ、円高になる、というものです。この考え方は長らく、金融市場に関係する方々の間では、ある種の「常識」でした。

しかし、最近のニュースを見ていると、この「円の安全神話」が本当に続いているのだろうか、と感じる方が増えているのではないでしょうか。

世界の株式市場が下落するような、いわゆるリスクオフの局面で、以前であれば「有事の円買い」で円高が進むのが一般的でした。ところが、最近はそうした動きが見られなくなっています。

一体なぜなのか？ そして、これは私たちの生活にどう影響するのでしょうか？

今回は、円の「安全神話」が本当に崩壊したのか、それとも形を変えただけなのかを、日本の経済構造の変化や世界の金融情勢から考えていきたいと思います。

かつてのような「有事の円買い」が起こりにくい背景

かつて「円は安全資産」と誰もが信じていた時代と、現在では、日本を取り巻く経済・金融の状況が大きく変わっています。

「汗を流す国」から「投資の国」への構造変化

以前の日本は、自動車や家電などの輸出で莫大な外貨を稼ぎ、それを円に替えていたため、常に「円買い需要」が生じていました。これが円高が進みやすい要因の一つでした。

ところが現在では、 エネルギー価格の高騰や製造拠点の海外移転が進み、日本の貿易収支は赤字が当たり前になりました。

ただ、それでも日本の経常収支は黒字を保っています。それは海外への投資から得られる利子や配当（第一次所得収支と言います）が、貿易赤字より大きいからです。

つまり、日本は「汗をかいて稼ぐ国」から「投資で利益を得る国」へと変わったのです。

しかし、海外で「投資で得たお金」は日本に戻ってこず、そのまま海外で再投資される傾向が強いのです。このため、海外でお金を稼いでも、かつてのような円買い圧力につながりにくくなっています。

圧倒的な国内外の金利差と「円キャリートレード」の定着

米国や諸外国と日本との間には、大きな金利差があります。米国では預金金利が5％を超えるような状況でも、日本では金利が未だに1％未満の状態です。

このため、この金利差を利用して、金利の低い円を借りて、金利の高い外貨で運用する「円キャリートレード」が世界中で定着しています。

この状況では、リスクオフ（世界の金融市場が不安定な状態）があったとしても、高金利通貨を売って低金利の円を買い戻すインセンティブが働きにくいのです。
金利差から得られる利益が、為替の変動リスクを補って余りあると判断され、巨大に膨らんだ「円売り」のポジションが簡単には解消されない構造になっています。

「究極の安全資産」としての米ドルの地位

本当に深刻な金融危機が起こったとき、世界中の投資家が最終的に求めるのは、圧倒的な流動性と決済能力を持つ基軸通貨である米ドルです。ウクライナ侵攻後のように、地政学的なリスクが高まった際には、「有事のドル買い」が起こり、円はむしろドルに対して売られる展開となりやすいのです。

これは、ドルが「究極の安全資産」としての地位を確立している証拠と言えるでしょう。

日本のファンダメンタルズへの信認の揺らぎ

日本は世界最大の対外純資産国であり、海外に膨大な資産を持っています。この事実は変わりませんが、一方で、政府債務は巨額で、人口減少は急速に進んでいます。そして経済成長率は長らく続いています。

こうした日本の構造的な問題に対して、海外からも厳しい見方が強まっています。そして以前ほど「円の信認」が絶対的ではなくなっている可能性も指摘されています。

では「リスクオフの円買い」は完全に消滅したのか？

ここまで見ると、もう円が安全資産として買われることはないように思えるかもしれません。しかし、完全に消滅したわけではないと私は考えています。リスクの「質」と「規模」によっては、今でも「リスクオフの円買い」が現れる可能性があると私は思っています。

世界金融危機レベルの極端なリスクオフ

リーマンショックのような、世界的な金融システムを揺るがす危機が発生し、あらゆる資産が暴落するような局面では、状況は一変します。

ヘッジファンドなどが強制的にポジションを解消せざるを得なくなり（マージンコール）、この時、巨大に積み上がった「円キャリートレード」の巻き戻し、つまり大規模な円買いが一斉に発生し、円が急騰する可能性は残されています。

リスクの発生源が米国である場合

例えば、米国で大規模な金融危機や債務問題が再燃した場合、「有事のドル買い」は起こりにくくなります。その際、資金の逃避先として、相対的に安全と見なされる円がドルに対して買われる可能性があります。ドル自身が危機の発端であるため、代わりの安全資産が求められるからです。

世界最大の対外純資産国という事実

そして、忘れてはならないのが、日本が世界最大の対外純資産国であるという事実です。

いざとなれば、日本の政府や企業、個人が保有する海外資産を売却し、円に換えて国内に資金を戻す（レパトリエーション）という動きへの期待感は根強く残っています。

これは、円の価値が暴落するのを防ぐ「最後の砦」として、投資家たちに意識されています。

まとめ：円の「安全神話」は変質した

かつてのように「何かあれば、まず円を買っておけば安心」という単純な思考が通用する時代は終わりました。円の「安全神話」は崩壊したというよりも、その性質が大きく変質したと考えるのが現実的と思われます。

「リスクオフの円買い」は、発生する条件がより限定的（＝世界金融危機のような極端な金融危機など）になり、その力がかつてより弱まったと言えるでしょう。

これからの時代、私たちはリスクオフの「質」（どこで何が起きているのか？）と「規模」（市場全体を揺るがす危機か？）を冷静に見極めなければ、円の方向性を判断できない、より複雑で難しい時代に入ったと言えます。

金融市場は常に変化しています。こうした変化を理解し、私たちの生活にどう影響するかを考えていくことは、より豊かな未来を築く上で不可欠です。

今回のコラムが、皆さんの「円」に対する見方を少しでも深めるきっかけになれば幸いです。

あなたは、円の未来についてどのように考えますか？ また、最近の円安・円高の動きについて、ご自身の経験や考えがあればぜひコメントで教えてください。

村田雅志（むらた・まさし）

こちらもおすすめ