世界シェア3割で黒字のJSRが、上場をやめた理由
JICが1兆円を積んで、稼いでいる事業を非公開にした。
半導体材料の世界では、これはむしろ王道の一手だ。JSRのフォトレジストは世界シェア約3割、日本勢4社で世界の約9割を握る。儲かる部門を持つ会社が、なぜ自ら上場をやめたのか。答えは「見えなくすることが、支配を強める」からだ。
何が起きたのか——1兆円の非公開化
2023年6月26日、政府系ファンドの産業革新投資（投資・資産形成の参考書 ※広告）機構(JIC)がJSRのTOBを発表した。1株4,350円、買付総額9,039億円。有利子負債を含めた買収総額は約1兆円に達し、2024年に上場廃止となった。
普通、TOBは「業績不振の救済」で語られる。しかしJSRの半導体材料事業は、世界シェア3割を握る現役の稼ぎ頭だった。ここが引っかかる。赤字企業を救ったのではなく、勝っている資産を囲い込んだという順序が、この案件の異様さだ。
なぜフォトレジストは「見えない支配」なのか
フォトレジストとは、半導体の回路パターンを光で転写するための感光材料である。ウェーハに塗り、光を当て、現像する——この工程がなければ、どんな高性能な設計図も回路にならない。
日本勢4社で世界シェア約9割。これがフォトレジストの実態だ。ウェーハ(信越化学・SUMCO)が2社寡占なのに対し、レジストはやや広い寡占構造を取っている。だが微細化の最先端に絞ると話は変わる。
EUV(極端紫外線)向けのレジスト量産は、JSR・信越化学工業・東京応化工業(TOK)の3社に集約される。微細化が進むほど、作れる会社は減っていく。これはウェーハ回で扱った「なぜ最先端ウェーハは信越化学とSUMCOしか作れないのか」と同じ構造だ。工程が繊細になるほど、参入障壁は資本ではなく蓄積された歩留まりノウハウに変わる。
JSRが仕込んでいた「次の30年」
JSRは2021年、米インプリア社を完全子会社化している。狙いはEUV向けの金属酸化物レジスト(MOR)だ。
約30年間、業界標準だったのは化学増幅型レジスト(CAR)である。MORはそれを置き換える次世代材料として、最先端ロジックでの量産採用が見込まれている。現行の標準を握っているだけでは足りない。次の標準を先に買っておく——これがJSRの賭け方だった。
EUVレジストは1回あたりの使用量がArF(現行主流)より少ない一方、単価は数万円から数十万円/kgに達する。使う量は減っても、単価が跳ね上がる。量から単価へ、レジストの稼ぎ方の軸が変わりつつある。
それでも連結決算は赤字だった
ここで正直に書く。非公開化直前、最後の通期決算(2024年3月期)は売上収益4,046億円、前期比1.0%減。当期純損失は55億円だった。半導体材料への先行投資負担が、採算を圧迫したとされる。
「儲かる素材だから買われた」と「連結決算が黒字」は別の話だ。JICが賭けたのは今期の利益ではなく、EUV・MORという次世代規格を握った後の支配力だったと推測される。買収総額(有利子負債込み約1兆円)を同期の売上収益で割ると、倍率は約2.5倍。川上素材メーカーとしては高いマルチプルであり、JICが技術的参入障壁そのものに値付けしたことが透けて見える。
もしあなたの会社が、赤字覚悟で「次世代規格」を先に押さえる投資案を出したら、今期の数字だけを見る役員会を通せるだろうか。
FAQ
**Q. JSRの非公開化は業績不振が理由か。**
違う。半導体材料事業はフォトレジストで世界シェア約3割を握る現役の稼ぎ頭であり、連結の純損失は先行投資負担によるものとされる。稼いでいる資産を非公開化した点が異例だ。
**Q. フォトレジストとウェーハの寡占構造はどう違うのか。**
ウェーハは信越化学・SUMCOの2社寡占。フォトレジストは日本勢4社で世界シェア約9割だが、最先端のEUV向けに絞るとJSR・信越化学・TOKの3社に収束する。微細化が進むほど集中度が上がる点は共通している。
あなたの会社なら、今期赤字を出してでも「次の標準」を先に買う稟議を通せますか。
次回は、上場廃止によって開示義務が消える直前の企業を、決算の「最後のスナップショット」としてどう読むかを掘り下げる。
この連載は〈AI・半導体・ディープテック〉で更新中。フォローすると次回を受け取れます。
※ 出典
- 日本経済新聞「JIC、JSRにTOB」https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUC263C80W3A620C2000000/
- 日本経済新聞「JSR、2024年3月期決算」https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUC306CV0Q4A430C2000000/
- 東洋経済オンライン「半導体材料シェア」https://toyokeizai.net/articles/-/646194
#新規事業 #ビジネスモデル #JSR #半導体 #フォトレジスト #JIC #非公開化 #EUV
※ この記事には広告（アフィリエイトリンク）が含まれます。
🍵 記事が役に立ったら、note の「サポート」で応援してもらえると嬉しいです。
**あわせて読みたい**
