相場は高いのに、なぜ崩れない？――ポピュリズムとQEが作った“歪んだ市場”
「市場は高い。だが、なぜ高いまま“崩れにくい”のか？」── The Real Eisman PlaybookでSteve Eismanが招いたのは、政策・政治とマーケットの接続点を読むJason Trennert（Strategas）。番組は、トランプ政権の関税カード、ポピュリズムの台頭、QE（量的緩和）が残した“歪み”、そして、「クリプトは本当に金（ゴールド）の代替なのか？」まで、いまの相場を動かす“見えにくい土台”を掘り下げた。
1. 「関税は交渉」でも、市場にはショックとして届く
足元の相場は、「株安・金高・原油高・クリプト安」というリスクオフの典型形。番組内でTrennertは、トランプの関税示唆を「常に交渉している（always negotiating）」と捉えつつも、マーケットが“毎回”同じように揺さぶられる構図を示した。
ここで重要なのは、関税が実行されるか否かよりも、政策の“予測可能性”が揺らぐこと自体がボラティリティになる点だ。企業はサプライチェーンと設備投資の意思決定を先延ばしし、投資家は「どの資産がインフレに耐えるか」を再計算する。結果として、番組が推すのは「インフレ耐性」を意識したセクター（資源・素材・産業）や“ハードアセット”への視線である。
2. ポピュリズムの本質は「生活が良くなっていない」という実感
Trennertの整理は明快だ。過去10年の政治を支配したポピュリズムは、左右の「社会実験」への失望から生まれた。象徴例として挙げるのが、左派の自由貿易（例：WTOを通じた対中貿易）と、右派の海外介入（イラク戦争）。
彼の言葉を借りれば、一般の人は「安いTシャツより仕事」を求める。つまり、“マクロで正しい”政策でも、家計の実感とズレると反発が蓄積する。
投資への含意はシンプルで、「人気取り」の圧力は財政拡張を誘発しやすく、インフレ体質を強める。だからこそ、Trennertは、金（ゴールド）を、通貨の規律低下に対するヘッジとして語る。
3. クリプトは“金のように振る舞わない”──投資仮説への疑義
番組の注目ポイントはここだ。リスクオフの日に「金は上がるのに、暗号資産はNASDAQ以上に下がる」。この観察からEismanは核心を突く。
「理屈では上がるはずなのに下がるなら、“保有する理由（thesis）”は何なのか？」
Trennertの答えは慎重だ。供給上限という説明は成り立ちうるが、技術・プライバシー・信認（confidence）・市場の深さがボトルネックになり、「内在価値」よりも「投機の器」へ寄っている、という見立てになる。
4. 2026年は強いが、2027年の持続性は“投資の成果”次第
Trennertは、2026年の景気に強気だ。理由は、減税・還付などの即効性ある刺激と、国内投資を促す供給サイド施策が同時に走るからだ、という整理。
ただし論点は、「それがインフレを上回るスピードで供給力を増やせるか」。言い換えると、需要を膨らませるのは早いが、工場・インフラ・生産性が追いつくのは遅い。このタイムラグが、2027年に向けた不確実性になる。
5. QEが生んだ“歪み”：金融工学が実体投資を駆逐する
「市場が高すぎるのに落ちない」背景として、Trennertは、Federal Reserveのバランスシート拡大と“バックストップ”の常態化を挙げる。企業は低金利を前提に社債を発行し、自社株買いでEPSを押し上げる──彼の言葉で言えば「real engineeringよりfinancial engineering」。
副作用は複数ある。
低金利でレバレッジをかけたPrivate equityが出口を失い、売れない企業が積み上がる（“低ボラ”に見えるのは価格が見えていないだけ）
住宅ローン3%台の借り換えが「住み替え不能」を生み、市場の流動性を奪う
「困れば救う」が繰り返され、リスク認識が麻痺する
さらに、彼は、政府が価格に介入する危うさを例示するため、1962年のJohn F. KennedyによるU.S. Steelへの値上げ批判を引き合いに出す（当時「反ビジネス」と受け止められた）。
6. 次のフロンティア：予測市場×金融市場の“合流”
終盤、Trennertが、「いま最も面白い」と語るのが予測市場（prediction markets）だ。個人が「スポーツより政治・政策に強い意見を持つ」時代、意見がそのまま取引になる。
そして、この領域は、既存の金融インフラと結びつき始めている。たとえば、CME GroupとFanDuelは、複数州で予測市場プロダクトを立ち上げ、拡大を公表している。
さらに、Intercontinental Exchange（New York Stock Exchangeの親会社）がPolymarketへの投資・提携を進める、とも報じられた。
Trennertはここに、「ヘッジファンドがリスクヘッジに使う未来」や、「インサイダー取引の温床になりうるので規制が必要」という二面性を見る。市場の“次の成長物語”であると同時に、ルール整備が追いつかない領域でもある。
7. 個人投資家への要約：この回が示す“3つの視点”
政治はノイズではなく、インフレ体質を決める構造要因
資産は「理屈どおり動くか」を検証する（クリプトは金ではない日がある）
価格が見えないものほどリスクは消えていない（PEの“低ボラ”に注意）
最後に、Trennertが自身の闘病（多発性骨髄腫・腎機能障害）を語りつつ「回復途上」と述べた点にも触れておきたい。視聴者が“人間の物語”として受け止める導入が、硬い議論の理解を助けていた。
