AIモメンタム相場、高値から32%急落 ― 「過去5年で最大の巻き戻し」

2026年7月22日、Goldman Sachsの番組「The Markets」に、同社グローバル・バンキング&マーケッツ部門でPrime Insights and Analytics(プライム・インサイト&アナリティクス)の共同責任者を務めるヴィニー・リン氏が出演しました。テーマは、S&P500指数全体は横ばいで推移する一方、急激な巻き戻しが起きている「AIモメンタム相場」の実態です。本稿では、ヘッジファンドのプライムブローカー業務を通じて得られる独自データをもとに語られた同氏の分析を整理します。

1. Prime Insights and Analyticsとは何か

リン氏は、まず、自身の所属部門について説明しました。プライムサービスの主な顧客は、ヘッジファンドやオルタナティブ資産運用業界の資産配分者(キャピタル・アロケーター)であり、コンサルティング、資本導入、資金調達、証券貸借、レポーティング、そして、取引の決済・清算といった一連のサービスを提供しているといいます。

「取引がGoldmanのPB(プライムブローカー)口座で決済・カストディされる過程で、私たちはほぼリアルタイムでそれらの取引やポジション変化を独自に把握できる」

同氏のチームは、こうしたデータを集計・分析し、ヘッジファンド業界で今何が起きているかについてのインサイトを抽出することを役割としています。

2. モメンタム相場の急激な巻き戻し

リン氏は、まず、直近のモメンタム相場の巻き戻しの規模について、次のように説明しました。

「高ベータ・モメンタムバスケットの価格は、今週入り時点で高値から32%下落しており、6月に一時60%以上上昇していたにもかかわらず、年初来では16%高にとどまっている」

さらに、一段掘り下げると、TMT(テクノロジー・メディア・通信)セクターのモメンタム・ロングショート・ペアに限れば、高値から約40%下落しており、これは過去5年間で最も急激な巻き戻しだといいます。

「明らかに、ハイテク株が、このモメンタム巻き戻しの震源地になっている」

同社のデータは、テック中心のヘッジファンドによる過去2カ月間の大幅なポジション圧縮(ロング解消)を示しており、その供給量の規模は過去10年間のデータの中でも最大級で、2024年夏の局面に匹敵する水準だとされています。

2-1. 売り圧力の「震源地」の変遷

リン氏は、売りの構成が時期によって変化してきた点も指摘しました。6月初旬時点では、売りは主にハイパースケーラー(大手クラウド企業)が中心でしたが、6月後半にはメモリメーカーを含む世界的な半導体株にシフトし、7月に入ってからはテックハードウェア関連銘柄やインフラソリューション提供企業が中心になっているといいます。

3. ファンダメンタルズの視点 ― 「取引が混雑しすぎた」

リサーチ部門出身でもあるリン氏は、この巻き戻しが単なる過熱感の調整なのか、ファンダメンタルズに基づくものなのかという問いに対し、次のように答えています。

「ファンダメンタルズの観点から言えば、AIは私たちの人生で見てきた中でも最大級のテックサイクルの一つだと考えている。しかし問題は、そのトレードがあまりに混雑しすぎたことだ」

同社のファンダメンタル・ロングショート戦略のリターンをアルファ(超過収益)の観点で見ると、6月初旬時点でポジティブなアルファのほぼすべてがAIインフラ関連トレードによって生み出されていたことが分かったといいます。

3-1. 半導体株への配分は倍増、その後縮小

具体的な数字として、世界の半導体株へのヘッジファンドの正味配分(ネットアロケーション)は、年初時点で10%(=株式へのネット投資100ドルのうち10ドルが世界の半導体株に配分されている状態)でしたが、6月には過去最高となる24%まで倍増以上に拡大したといいます。現在はそこから18%まで縮小しているものの、依然として年初の水準を大きく上回っています。

リン氏は、さらに、この流れに乗っていたのはヘッジファンドだけではなく、個人投資家(リテール)の買い参加も顕著だったと指摘し、レバレッジETFの普及もシステム全体へのレバレッジ効果を高めた要因の一つだと述べています。

3-2. ボラティリティの急上昇

価格の下落幅だけでなく、モメンタムファクター自体のボラティリティにも言及がありました。過去3カ月間の実現モメンタムファクター・ボラティリティは、過去45年間で景気後退期を除けば最高水準まで上昇しているといいます。

「直近のAIトレードにおけるデリスキングは、ポートフォリオ全体のボラティリティをコントロール・削減しようとする、リスク管理上の側面が強い」

同氏はまた、この6週間で市場が多くの資本市場発行(株式・社債の新規発行)や、複数の指数リバランス、年金基金のリバランス、月次・四半期のオプション満期といった需給イベントも重なっていたと補足しました。その上で、次のような見解を示しています。

「これは健全なリセットであり、ファンダメンタルズへの確信を完全に失ったわけではない」

実際、モメンタムファクターが先週末にかけて落ち着き始めたのに伴い、直近3営業日では買い戻しの動きが再び見られ始めているとのことです。

4. レバレッジとポジションの水準

リン氏は、株式ファンダメンタル・ロングショート戦略のエクスポージャー水準について、6週間前の6月初旬時点ではグロス・エクスポージャーが過去5年で最高水準、ネット・エクスポージャー(ロングとショートを相殺した後)も過去4年で最高水準まで積み上がっていたと説明しました。

その後の一連のデリスキングを経て、現在のグロス・ネット両エクスポージャーは、過去3年間の分布で見て65パーセンタイル、すなわち中程度の水準まで下がっているといいます。

「全体的なポジショニングは、よりクリーンな水準まで下がってきたと言える。ただし、決して完全に投げ売りされた状態というわけでもない」

5. 市場の集中と、有効なアルファ環境

市場の一部大型銘柄への集中が進む中、ヘッジファンドがどのように対応しているかという質問に対し、リン氏はまず今年のヘッジファンド全体のパフォーマンスの好調さを強調しました。

「6月末時点で、平均的なヘッジファンドのパフォーマンスは9%のプラスで、過去20年で最も好調な上半期の一つと言える。すべてのヘッジファンド戦略が年初来でプラスのリターンを記録している」

同氏は、市場の集中度が高止まりする中でも、指数レベルのボラティリティは比較的抑えられている一方、個別銘柄のボラティリティは急上昇しており、銘柄間の相関は多年ぶりの低水準にあると説明しました。これがセクターローテーションなど水面下での活発な動きを生み、個別銘柄選択(ストックピッキング)にとって「非常に肥沃な環境」になっているといいます。

6. 注目のトレードアイデア

具体的な投資アイデアについて問われたリン氏は、次のように答えています。

「米国のAIインフラ関連機器銘柄の押し目買いだ」

その理由としては、バリュエーションがほぼ2年ぶりの低水準まで下がっていることを挙げつつ、ボラティリティが高まっていることを踏まえ、コストスプレッドなどのオプション戦略を使った、損失限定型の構造での実行がより望ましいとの見解を示しました。

7. 来週の決算シーズンで注視すべき点

来週に控える大型ハイテク企業の決算シーズンについて、リン氏は、次の2点を注視すると述べました。1点目は、メガキャップ・テック企業(ハイパースケーラー)によるAI設備投資の今年後半から来年にかけての軌道です。2点目は、その設備投資が増分の売上・利益成長にどれだけ結びついているかという進捗です。

さらに、決算シーズンを抜けた後については、銘柄間相関が再び上昇し始めるかどうかを注視するとしています。同氏は、AIトレードの大幅なデリスキングと同時に、マクロヘッジの規模も大きく縮小していることを指摘し、次のように説明しました。

「これは教科書通りの『デグロッシング』の定義そのものだ。AIロングを外しつつ、同時にマクロヘッジも減らしている」

市場は依然として、銘柄間相関が低いままであることを織り込んでいるとされ、これが今後さらに深まる夏場にかけての重要な観察点になるとしています。

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