SoFiの強み ─ 商業銀行免許という最強の参入障壁 ─ SoFiUSDの未来 Part2🚀

Part1では、ステーブルコイン市場が今後巨額な市場へ成長する可能性と、最終的には少数の勝者へ集約されていく可能性について見てきた。

では、その勝者の条件とは何だろうか。

もちろん、「利用者数・ブランド力・決済量・提携ネットワーク」なども重要である。最終的な勝負は「誰が次世代の金融インフラを握るのか」で決まる。

しかし、その競争に参加するためには大前提がある。それは「信用」である。なぜならステーブルコインとは、1コイン＝1ドル、すなわち「お金そのもの」だからだ。

そのステーブルコインが、本当に1ドルで償還できるのか。
明日も明後日も1年後も、あらゆる危機が起きても1ドルの価値を保てるのか。

その答えが「YES」でなければ、どれだけ便利でも、どれだけ速く送金できても意味がない。企業の経理担当者が「送金ボタンを押しただけで会社に巨額の損失を与えるかもしれない」と思うような決済手段は、採用が難しいからだ。

実際、その重要性を市場に強く認識させた出来事が起きている。

＜USDCを襲ったSVBショック＞
2023年3月、米国のシリコンバレー銀行（SVB）が経営破綻した。その時、市場を震撼させたのがUSDCである。

USDC発行体であるCircleは、ステーブルコインの裏付け資産の一部をSVBに預けていた。問題は、その預金が一時的に凍結される、あるいは回収不能になる可能性が生じたことだった。

市場は即座に反応した。「本当にUSDCは1ドルで償還できるのか？」という疑念が広がり、USDCは取引市場で一時0.815ドルまで急落した。

最終的には米国政府当局の「政治判断による市場介入」によって預金の全額保護が決まり、USDCは1ドルへ戻った。しかし市場は重要な教訓を学んだ。

それは、
・裏付け資産をどこに置くのか
・誰が管理しているのか
・どのような法制度の下にあるのか
そうした伝統的な金融の問題が、ステーブルコインの信用を左右するのである。

＜SoFiが持つ最大の武器＞
そこで登場するのが「商業銀行免許」である。この免許こそが他社には簡単に真似できない「参入障壁」になっている。

商業銀行免許は、米国金融システムの中心へ入るための入場券である。

取得には厳格な審査があり、
・資本規制
・流動性規制
・コンプライアンス体制
・内部統制
・リスク管理体制
など、数多くの要件を満たさなければならない。

だからこそ、多くのフィンテック企業は商業銀行免許を持たない。取得が極めて難しく、また取得後も規制対応コストが高額になるからだ。

CircleもCoinbaseもStripeもPayPalも、現時点では商業銀行免許を保有していない。仮に取得をしようとする場合でも、取得には長い時間と多額のコストが必要であり、簡単に参入できる領域ではない。

一方でSoFiは、商業銀行免許を取得し、その監督下に入る道を選んだ。これは非常に重要な違いである。

＜FRBマスター口座という特権＞
そして商業銀行免許の価値は、その先にある。FRBマスター口座である。

Circleなどの信託銀行は原則FRB口座を持てない。一方、商業銀行は一定条件を満たせば、FRBに直接口座を持つことができる。そしてSoFiUSDは、この構造を利用でき、裏付け資産を現金でFRB口座へ直接保管できる。

これは極めて大きい。「カウンターパーティーリスクが消える」からである。

SVBショックは、CircleがSVB銀行に裏付け資産を預けており、その裏付け資産が凍結される、あるいは回収不能になる可能性を危惧して発生した。USDCそのものに問題があったわけではない。

しかしFRB口座に資金を置くのであれば、その相手方はFRBである。つまり、「預け先の銀行が破綻するかもしれない」という心配そのものが、SoFiUSDには発生しない。

＜世界で最も透明性の高いステーブルコインになり得る＞
さらに透明性も重要である。現在のステーブルコインは現金・国債・レポ・MMFなどで裏付けられており、安全性は高い。しかし、その構成や流動性を理解するのは容易ではない。

しかしSoFiの構想は極めてシンプルである。
・1ドル発行
・FRB口座に現金で1ドル保管

これほど分かりやすい構造はない。しかも、SoFiとFRB口座は直結しており、どこかの銀行を経由することはない。

だからこそ、SoFiUSDは世界で最も透明性・信頼性が高いステーブルコインの一つになり得る。
 
＜さらに消える4つのリスク＞
そして、この構造は多くのリスクを消滅させる。
 
⭕ 債券価格下落リスクなし
→ 債券を保有しないため、金利変動による価格変動リスクがない
⭕ 流動性リスクなし
→ 償還時に国債やMMFを売却して現金化する必要がない
⭕ ビッドオファーリスクなし
→ 資産売却時の売買スプレッドによる損失リスクがない
⭕ 決済リスクなし
→ 資産売却後の受渡し期間を待つ必要がない
 
つまり、「いつでも返せる」という極めて高い流動性を維持できるのである。これは構造から生まれる信用である。

＜規制が厳しいほどSoFiは強くなる＞
今後さらにステーブルコイン市場が成熟するにつれ、AML（資金洗浄防止）・KYC（本人確認）・監査・資本規制・開示義務・破綻処理といった要件は、強化されていく可能性が高い。

しかしSoFiはもともと銀行である。そのため、最初から厳しい枠組みの中にいる。
・銀行監督下で運営される
・AMLとKYCは銀行基準で行われる
・万が一の際も、事前に定められた銀行規制・破綻処理制度の枠組みの中で対応される

利用者は、「最悪の場合どうなるのか」という答えを事前に知ることができる。金融インフラとは、危機時にこそ止まらないことが求められる存在と考えれば、ステーブルコインの採用者側から見て、これも大きな安心材料となる。

＜SoFiUSDの強み＞
ステーブルコインを見る時、何より「信用」が大切だと思う。そしてSoFiの信用の源泉は、「商業銀行免許」にある。今後も「商業銀行免許」という参入障壁は、想像以上に大きな武器になっていくだろう。

なお、現時点で、「商業銀行免許を保有する銀行が発行するパブリック型ステーブルコインはSoFiUSDのみである」ことも併せて記載しておく。

すなわちSoFiUSDだけが、
・カウンターパーティーリスクも
・債券価格下落リスクも
・流動性リスクも
・ビッドオファーリスクも
・決済リスクも
持っていない。他のステーブルコインは上記リスクを必ず一つ以上は持つ。

※パブリック型とは、J.P.モルガンが発行する「JPM Coin」などの銀行間決済に限定されたクローズド型ではなく、企業・加盟店・個人まで含めた広範な利用を前提とする一般流通型ステーブルコインを指す。

しかし、信用だけで金融インフラの勝ち組になれるわけではない。その信用の上にどれだけ大きなネットワークを築けるかである。

次章では、「なぜSoFiが規模を拡大できる可能性を持つのか」を見ていきたい。

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