外為特会の基礎⑩：為替介入と民間銀行のBSの関係

2023年9月5日 17:19

前回に続き、外為特会や介入の話を記載します。以下では下記を前提とします（必要に応じて加筆修正します）。

以前、「外為特会の基礎④：日本には非不胎化介入は存在しない？」というエントリーで知人からコメントをもらいました。以前の投稿では、介入に際して、民間の銀行のBSを明示していませんでした。為替介入は実際は、民間の金融機関を通じて行います。そこで、「外為特会の基礎④：日本には非不胎化介入は存在しない？」をより丁寧に記載します（今回は外為特会の基礎④を読んでいることを前提とします。）。

介入前の流れ
まず、前回と同様、外為特会のBSは下記の通りです。

ここで、財務省が円売り介入をするために、外為特会はFB1を発行して、円ファンディングをして、円売り介入をしようとします（ここまでは前回と同じ）。この際、正確には、FB1を発行して、日銀の政府預金で支払われます。つまり、外為特会のBSは下記の通りになります。

一方、日銀のBSはどうなるかというと、下記の通り、FB1を引き受けるので、FB1が資産サイドにたち、負債サイドには政府預金になります。

これは、教科書でいえば、日銀によるいわゆる「政府の銀行」の機能です。下記が日銀のBSの負債サイドですが、政府預金が確認できます。

民間銀行を通じて介入
さて、為替介入は、実際には民間の銀行を通じて行われます。そのため、民間の銀行を明示的に記載して議論を進めます。まず、民間の銀行は、下記の通り、預金でファンディングして、円建て資産と外貨資産を持っているとします。

介入後は、外為特会の政府預金を支払い、「外貨資産」を購入するのですが、政府預金を使って銀行に支払うことができないので、日銀を通じて実施します。外為特会のBSは、政府預金を用いて、外貨資産を購入するため、下記のようになります。

この外貨資産は民間銀行から購入しており、日銀を通じて支払われます（これは当座預金を経由で支払います）。したがって、介入後は、民間銀行のBSは、外貨建て資産がなくなり、資産サイドにマネタリーベース（日銀当座預金）がたちます。

日銀は、上記の処理を行うため、日銀内の口座で、負債サイドの政府預金を減らして、当座預金を増やすので、日銀のBSは、下記のように、政府預金がマネタリーベース（当座預金）に代わります。これで介入により、一時的にマネタリーベースが増えました。

以上が、民間銀行を明示的に記載した為替介入の流れです。このままだと、マネタリーベースが増えてしまうので、FB2を発行するという流れは、以下の通りです。おそらく上記の記載で正しいと思うのですが、必要があれば加筆・修正します。
外為特会の基礎④：日本には非不胎化介入は存在しない？｜服部孝洋（東京大学） (note.com)

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